20220715-西部证券-6月工业增加值分析_经济复苏中有隐忧_利率债迎来配置窗口_7页_272kb

经济复苏中有隐忧，利率债迎来配置窗口总结

核心内容

2022年6月，中国规模以上工业增加值同比增长 3.9%，高于预期值 4.5%，较前值提升 3.2pct。整体经济复苏态势明显，但部分领域仍存在隐忧，利率债市场迎来配置窗口。

主要观点

1. 出口提振显著

• 出口交货值同比增长15.1%，增速提升 4pct，明显高于工业增加值增速提升幅度。
• PMI新出口订单指数提升3.3pct，显示海外需求相对强劲，我国出口在疫情后表现突出。
• 海外需求由商品转向服务的趋势明确，但高通胀和流动性收紧可能抑制长期外需。

2. 制造业明显恢复

• 制造业增加值同比增长3.4%，环比提升 3.3pct，是复苏最快的门类。
• 高技术制造业表现尤为亮眼，如汽车制造（+16.2%）、电气机械及器材制造（+12.9%）、计算机通信设备制造（+11%）等，增速大幅提升。
• 高技术制造业增长动力：
  • 原材料成本影响较小；
  • 新能源等需求仍在扩张；
  • 产业体系完整，具备出口优势。
• 专项债加快发行带动基建投资，1-6月基建投资同比增长 7.1%，增速加快 0.4pct。
• 消费复苏显著：
  • 社零增长 3.1%，远超预期值 -0.5%，环比提升 9.8pct。
  • 可选消费快速回温，如汽车、金银珠宝、化妆品等增速大幅提升。
  • 餐饮消费虽仍为负增长，但增速提升显著，显示消费场景逐步复苏。
  • 失业率边际改善，31个大城市城镇调查失业率回落至 5.8%，但整体仍高于疫情前水平，年轻群体失业率创历史新高。

3. 经济复苏中的隐忧

• 房地产行业仍面临挑战，销售面积降幅收窄，但投资、土地购置、新开工等指标持续恶化。
• 制造业增长面临成本压力，PPI已于2021年10月见顶，非金融企业融资意愿不足，利润空间受挤压。
• 消费反弹是否可持续，仍需观察居民收入预期和消费意愿是否能持续改善。
• 基建投资增长或边际收敛，专项债额度基本发行完毕，财政政策宽松阶段接近尾声。
• 局部疫情是否可控，虽然当前疫情基本在隔离管控区发现，但仍需警惕反复。

关键信息

• 利率债配置窗口开启：下半年生产端持续修复趋势明确，但债券供给端已见顶，需求端货币政策可能向中性回归。
• 十债收益率预计在8月见顶，去年10月 3.0% 的国债收益率可视为偏顶部。
• 6月底以来，债券市场更具吸引力，天平已向债券倾斜。
• 风险提示：
  • 国内外流动性政策超预期；
  • 疫情发展超预期。

总结

6月工业增加值数据反映经济复苏态势良好，但背后存在多重不确定性。出口和制造业的强劲表现是主要支撑，而房地产、消费、基建等领域的复苏仍需观察。利率债市场在供给见顶、货币政策向中性回归的背景下，迎来配置窗口，预计十债收益率将在8月左右见顶。投资者应关注政策动向与经济数据变化，合理把握配置时机。