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2021年9月PMI数据点评及债市观点总结

核心内容

2021年9月30日，国家统计局和中国物流与采购联合会发布中采PMI数据，显示中国制造业采购经理指数（PMI）为 49.6%，非制造业商务活动指数为 53.2%，综合PMI产出指数为 51.7%。三项指数分别较8月下降0.5、上升5.7、上升2.8个百分点，反映出制造业持续疲软，而非制造业景气度有所回升。

主要观点

制造业疲软，保供政策亟需

• 制造业PMI再次降至荣枯线以下：自2020年3月以来，制造业PMI连续6个月回落，且为2016年以来首次连续6个月下降，显示制造业整体处于低迷状态。
• 成本压力显著：国内大宗商品价格攀升导致制造业供需两端受到明显冲击，尤其是高耗能行业如石油煤炭加工、化学原料及制品等，原材料购进价格和出厂价格指数均上升，但主要集中在高耗能领域，对一般制造业影响有限。
• 生产意愿不足：9月生产指数回落1.4个百分点，降至荣枯线以下，显示企业生产活动受限，可能与“双控”政策导致的限电有关。
• 内外需持续走弱：新订单指数和新出口订单指数均回落，分别降至49.3%和46.2%，且出口新订单连续5个月低于荣枯线，反映内外需疲软，出口增长可能不可持续。
• 库存“一升一降”：原材料库存指数上升，产成品库存指数下降，表明企业仍处于被动补库存阶段，对未来原材料价格的担忧影响了库存策略。

非制造业景气度回升，服务业带动

• 非制造业商务活动指数回升：9月非制造业商务活动指数升至53.2%，较8月上升5.7个百分点，结束此前3个月的下降趋势。
• 服务业恢复加快：服务业商务活动指数升至52.4%，高于8月7.2个百分点，主要得益于新订单指数的大幅上升（49.0%）。
• 接触型服务行业复苏：铁路运输、航空运输、住宿等行业商务活动指数均高于60%，显示这些行业恢复明显，对非制造业整体带动作用显著。

关键信息

• 制造业PMI连续6个月回落：自2020年3月以来首次跌破荣枯线，显示经济下行压力。
• 非制造业回升主要依赖服务业：服务业商务活动指数显著上升，带动非制造业整体景气度提升。
• 库存“一升一降”：反映企业因限电和成本压力调整库存策略，仍处于被动补库存阶段。
• 出口新订单持续走弱：连续5个月低于荣枯线，显示外需疲软，经济复苏需更多依赖内需。
• 债市观点：收益率或回升：预计10Y国债收益率将回到3%以上，建议投资者保持理性预期，关注均值回复趋势。

风险提示

• 疫情反复影响经济复苏：国内疫情有所反复，对经济恢复构成不确定性。
• 全球经济复苏存在风险：外部需求不稳定，全球经济复苏仍面临诸多挑战。
• 政策不确定性：国内经济仍处于恢复进程中，后续政策效果和经济走势存在不确定性。

债市分析

• 资金市场波动：7月下旬以来，DR001和DR007利率在窄幅区间波动，近期有所上升。
• 短端利率上升，长端利率平稳：短端利率持续上行，但长端利率上升有限，期限利差处于较低水平。
• 政策发力预期增强：货币政策保持稳健，MLF利率或不变，DR007以7D OMO利率为中枢波动。财政政策加快发力，政府债供给提速，财政支出加快，对经济的托底作用逐渐显现。
• 建议关注均值回复：10Y国债收益率可能回升至3%以上，建议投资者关注长期利率走势。

分析师信息

• 分析师：张旭、危玮肖、李枢川
• 联系方式：详见文档

相关研报

• 价格环境正在改善（2021-08-31）
• 制造业向下，服务业向上（2021-07-31）
• 制造业需求内外有别，服务业恢复速度减慢（2021-06-30）

机构信息

• 光大证券股份有限公司：全国性综合类股份制证券公司，具有证券投资咨询业务资格。
• 关联机构：
  • 香港：光大新鸿基有限公司
  • 英国：Everbright Sun Hung Kai (UK) Company Limited

评级体系说明

• 行业及公司评级：包括买入、增持、中性、减持、卖出、无评级。
• 基准指数：A股主板为沪深300，中小盘为中小板指，创业板为创业板指，港股为恒生指数。

分析与估值的局限性

• 分析基于假设，不同假设可能导致结果差异。
• 估值方法及模型有其局限性，结果不保证所涉及证券能够在该价格交易。

法律声明

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