20210930-安信证券-9月PMI数据点评_供给冲击的影响延续_6页_561kb

9月PMI数据点评总结

核心内容

2021年9月制造业PMI为49.6，较上月小幅回落0.5个百分点，反映出经济下行压力有所增加。与此同时，服务业PMI回升至53.2，较上月增长5.7个百分点，表明疫情对服务业的冲击边际减弱，经济复苏迹象显现。

主要观点

• 供给冲击持续影响制造业
  9月制造业PMI的下滑主要由供给端冲击导致，特别是生产指数大幅回落1.4个百分点，显示出供给端的收缩幅度超过需求端的放缓。这与近期限产限电政策的加强密切相关。

• 需求端表现相对稳定
  新订单、新出口订单、进口和产成品库存等分项指标均小幅走弱，但整体趋势平稳，表明需求端尚未出现明显恶化。

• 企业规模分化加剧
  大型企业PMI环比上升0.1个百分点，而中型和小型企业PMI则分别回落1.5和0.7个百分点，显示经济恢复的不均衡性在扩大。

• 价格持续上涨，成本压力上升
  PMI价格指标显著上升，主要原材料购进价格和出厂价格分别上涨2.2和3个百分点，延续了6月以来的上涨趋势。预计PPI仍将维持高位，对中上游企业影响较大，而下游企业面临成本和利润双重压力。

• 疫情缓解推动服务业回暖
  9月服务业PMI回升主要得益于国内新一轮疫情冲击减弱，尤其是福建和黑龙江疫情未形成大规模扩散，地方政府防疫措施更为精准，对接触型服务业的影响逐步减小。中秋假期旅游数据也反映出疫情对消费的负面影响边际减弱。

• 政策影响持续存在
  碳中和政策具有长期性，“能耗双控”作为当前政策的重要抓手将被持续推进，年内限产政策方向性扭转的概率较低，终端需求恢复仍需时间，未来经济下行压力仍较大。

关键信息

• 制造业PMI：49.6，环比下降0.5个百分点，生产指数下降1.4个百分点。
• 服务业PMI：53.2，环比上升5.7个百分点，接近6-7月水平。
• 价格指标：主要原材料购进价格63.5，出厂价格56.4，均显著上升。
• 疫情影响：本轮疫情对接触型服务业冲击较小，防疫措施更趋精准。
• 政策背景：碳中和政策持续推进，“能耗双控”强化，限产政策短期内难以扭转。
• 风险提示：疫情发展超预期、地缘政治风险。

图表说明

• 图1：中国8月和9月制造业PMI分项，显示生产指数明显下滑，而其他需求相关指标变化较小。
• 图2：PMI主要原材料购进价格和PPI全部工业品环比，反映价格持续上涨趋势。
• 图3：服务业PMI走势，显示9月明显回升。

分析师简介

• 袁方：中央财经大学经济学学士，北京大学光华管理学院金融学硕士，曾在国家外汇管理局中央外汇业务中心工作两年，2018年加入安信证券研究中心。
• 章森：北京大学经济学院经济学学士和国际商务硕士，曾在北京市发改委工作两年，2020年加入安信证券研究中心。

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