20210930-德邦证券-9月PMI数据点评_疫情影响逐步减弱_关注双限政策持续性_10页_1mb

固定收益点评总结

核心内容

2021年9月30日，国家统计局发布9月PMI数据，反映当前中国经济运行态势。制造业PMI为49.6%，较上月回落0.5个百分点，跌入收缩区间；非制造业商务活动指数为53.2%，较上月回升5.7个百分点；综合PMI产出指数为51.7%，较上月回升2.8个百分点。整体来看，制造业持续承压，非制造业则有所回暖，尤其是服务业。

主要观点

1. 制造业景气度下行

• 制造业PMI跌至49.6%，进入收缩区间，为年内持续回落趋势。
• 中小型企业景气度明显下降，其中中型企业PMI跌至临界值以下，大型企业PMI小幅回升至50.4%。
• 新订单指数、新出口订单指数、在手订单指数均回落，显示外需疲软，企业订单减少。
• 生产指数回落至49.5%，生产活动放缓；采购与进口指数也下滑，显示企业对原材料需求减弱。
• 原材料购进价格和出厂价格指数双双回升，显示成本压力上升。

2. 非制造业表现分化

• 建筑业：商务活动指数为57.5%，较上月回落3.0个百分点，但仍维持较高景气度。
• 服务业：商务活动指数为52.4%，较上月回升7.2个百分点，明显回暖，回归景气区间。
• 非制造业整体指数回升，显示服务业对经济的支撑作用增强。

3. 原材料与工业品价格上行

• 主要原材料购进价格指数为63.5%，出厂价格指数为56.4%，均较上月有所回升。
• 钢铁、水泥等高耗能行业价格继续上涨，水泥价格指数涨幅达30.7%。
• 高炉开工率、PTA产业链负荷率等高频数据反映工业生产活动有所放缓，但价格仍保持高位。

4. 疫情影响减弱，服务业回暖

• 服务业景气度明显回升，表明疫情对经济的冲击正在减弱。
• 7-8月旅游旺季受疫情和极端天气影响，10月国庆假期可能迎来补偿性出游，进一步支撑服务业。
• 当前疫情主要集中在省内，未形成全国性扩散，因此对整体经济影响有限。

5. 政策因素影响显著

• 限产限电政策对制造业产生明显抑制作用，导致高耗能行业景气度回落。
• 政策强度若长期维持，可能对经济造成较大影响，但预计未来政策将伴随阶段性放松。

债市观点

• 短期：随着制造业PMI跌入收缩区间，债券市场可能维持偏强运行，操作建议为跟随趋势，不轻易调整持仓。
• 长期：当前经济面临多重压力，若经济增长持续承压，政府可能出台刺激政策，投资者应关注相关政策的出台动向。

关键信息

• PMI数据：
  • 制造业PMI：49.6%（环比-0.5%）
  • 非制造业商务活动指数：53.2%（环比+5.7%）
  • 综合PMI产出指数：51.7%（环比+2.8%）
• 行业表现：
  • 制造业：多数行业扩张，但高耗能行业景气度明显回落。
  • 非制造业：建筑业维持景气，服务业大幅回暖。
• 价格走势：
  • 原材料购进价格指数：63.5%（环比+2.2%）
  • 出厂价格指数：56.4%（环比+3.0%）
  • 水泥价格指数：196.44点（环比+30.7%）
• 政策影响：
  • 限产限电政策对经济产生明显抑制，但预计政策将逐步缓和。
  • 疫情对经济影响逐步减弱，服务业回暖趋势明显。

风险提示

• 疫情反复：国内外疫情仍有反复风险，可能对经济复苏造成干扰。
• 宏观政策超预期：政策调整可能对市场走势产生较大影响，需持续关注。

信息披露

• 分析师：徐亮，德邦证券研究所固定收益方向宏观利率组组长，具有证券投资咨询执业资格，擅长宏观利率、利率衍生品及大类资产配置研究。
• 研究助理：未提供具体信息。
• 相关研究：
  1. 《目前高价、低价转债有哪些？》（2021.9.28）
  2. 《单边不够，曲线来凑》（2021.9.26）
  3. 《短端利率已回到降准前水平，长端又将如何？》（2021.9.21）
  4. 《“专精特新”转债有哪些？》（2021.9.21）
  5. 《制造业投资有望继续回升—8月投资数据点评》（2021.9.16）

投资评级说明

• 股票投资评级：
  • 买入：相对强于市场20%以上
  • 增持：相对强于市场5%~20%
  • 中性：相对市场在-5%~+5%之间波动
  • 减持：相对弱于市场5%以下
• 行业投资评级：
  • 优于大市：预期回报高于基准指数10%以上
  • 中性：预期回报介于-10%~10%
  • 弱于大市：预期回报低于基准指数10%以下

法律声明

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