20211130-国盛证券-11月PMI的5大信号_有喜有忧_滞_再加剧_3页_659kb

11月PMI分析总结

核心内容概述

11月制造业PMI为50.1%，非制造业PMI为52.3%，较上月分别上升0.9和下降0.1个百分点。制造业PMI时隔两个月重回扩张区间，是自3月以来的首次企稳回升，显示出供给端的修复和价格的回落。整体经济形势边际改善，但服务业PMI小幅回落，反映需求端“滞”的问题仍较为明显。

主要观点与关键信息

1. 整体经济边际改善

• 制造业PMI回升至50.1%，非制造业PMI为52.3%，综合PMI产出指数回升至52.2%。
• 制造业生产指数回升至52.0%，显示工业生产明显反弹，供给修复力度大于需求。
• 建筑业PMI回升至59.1%，预示基建投资可能企稳回升。

2. 供需与贸易端信号

• 供给端：电力紧张缓解、原材料价格回落、制造业产能释放，推动生产指数大幅回升。
• 需求端：新订单和新出口订单指数分别上升0.6和1.9个百分点，显示外需好于内需，但内需仍偏弱。
• 出口端：新出口订单连续第二个月反弹，出口短期韧性较强，欧美圣诞消费旺季可能继续支撑出口。
• 进口端：进口订单指数回升0.6个百分点，预示随着经济改善，进口有望小幅回暖。

3. 价格与库存端变化

• 原材料价格和出厂价格指数环比大幅回落19.2和12.2个百分点，反映“保供稳价”政策效果显现。
• 预计11月PPI同比将回落至10.8%左右，叠加基数走高，后续PPI可能继续回落。
• 原材料和产成品库存指数分别回升0.7和1.6个百分点，显示供给修复推动库存回升，经济进入补库阶段。

4. 中小企业与就业情况

• 中小型企业PMI分别回升2.6和1.0个百分点，表明生产经营压力有所缓解。
• 上游对中下游利润的挤压有所减轻。
• 制造业和服务业从业人员指数小幅上升，但建筑业从业人员指数下降1.1个百分点，反映地产景气下行对就业的冲击。

5. 疫情与政策影响

• 疫情对服务业冲击有所减弱，10-11月疫情控制较为迅速，但11月仍有多点散发，对消费造成一定影响。
• 政策转向迹象明显，12月政治局会议和中央经济工作会议将成为关注重点，政策可能转向稳中偏松。

总体判断

11月PMI数据呈现“有喜有忧”的局面：

• 积极信号：供给修复、价格回落、基建发力、经济边际改善。
• 消极信号：地产和消费仍弱，需求端“滞”问题凸显，四季度GDP增速可能跌破4%。

当前经济仍面临较大下行压力，稳增长政策的必要性进一步增强，政策转向的可能性加大。

风险提示

• 疫情演化可能对经济造成新的冲击。
• 外部环境恶化可能影响出口表现。
• 政策力度不及预期可能制约经济复苏。

作者信息

• 分析师：熊园
• 执业证书编号：S0680518050004
• 邮箱：xiongyuan@gszq.com
• 研究助理：杨涛
• 邮箱：yangtao3123@gszq.com

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图表说明

• 图表1：11月制造业PMI有所反弹
• 图表2：11月PMI进出口订单延续反弹
• 图表3：11月价格指标大幅回落
• 图表4：11月PMI产成品库存回升
• 图表5：中小型企业景气度有所反弹
• 图表6：11月非制造业景气继续回落

资料来源：Wind，国盛证券研究所