20210930-东北证券-东北固收9月PMI点评_多重压制下_政策能否及时为下滑中的经济踩刹车__12页_1mb

2021年9月PMI点评总结

核心内容

2021年9月，中国制造业PMI为49.6%，较前值回落0.5个百分点，非制造业PMI为53.2%，较前值回升5.7个百分点。整体来看，制造业景气度持续下滑，非制造业则有所回升，显示出中国经济在多重压制下的结构性变化。

主要观点

• 制造业景气度持续下滑：9月制造业PMI降至临界值以下，主要受高耗能行业拖累。制造业扩张力度减弱，反映经济动能下行。
• “能耗双控”政策影响显著：该政策加剧了制造业供需双弱的格局，部分高耗能行业PMI分项指数低于临界值，显示企业生产受限，市场需求疲软。
• 外需改善不具可持续性：新出口订单指数连续6个月回落，显示制造业外需降温。疫情对海外市场需求的影响尚未完全消退。
• 价格指数回升，利润扩大：主要原材料购进价格指数和出厂价格指数均回升，导致制造业企业利润区间扩大，但成本压力依然存在。
• 库存变化信号：原材料库存指数上升，产成品库存指数下降，可能预示制造业进入主动补库存阶段。
• 非制造业景气度回升：服务业PMI大幅回升，成为非制造业增长的主要动力，中秋节提振了消费需求，部分受疫情影响严重的行业恢复明显。
• 建筑业小幅回落：建筑业PMI小幅下降，但仍位于景气区间，显示其增长仍较为稳健。
• 4季度经济面临挑战：在疫情、上游价格压力、限电以及房地产行业结构性放缓的多重影响下，政策能否有效托底经济成为关键问题。
• 结构性改革与逆周期政策平衡：报告强调不能低估结构性改革的决心，同时认为政策需在风险可控的前提下适度托底。

关键信息

制造业PMI分析

• PMI整体表现：制造业PMI为49.6%，较前值回落0.5个百分点。
• 分项变化：
  • 生产指数：49.5%，环比下降1.4个百分点，降至临界值以下。
  • 新订单指数：49.3%，环比下降0.3个百分点，连续2个月位于收缩区间。
  • 从业人员指数：49.0%，环比下降0.6个百分点，继续低于临界值。
  • 原材料库存指数：48.2%，环比上升0.5个百分点。
  • 产成品库存指数：47.2%，环比下降0.5个百分点。
• 价格变化：
  • 主要原材料购进价格指数：63.5%，环比上升2.2个百分点。
  • 出厂价格指数：56.4%，环比上升3.0个百分点。
• 库存剪刀差：原材料库存上升，产成品库存下降，可能为补库存信号。

非制造业PMI分析

• PMI整体表现：非制造业PMI为53.2%，较前值回升5.7个百分点。
• 服务业带动回升：服务业PMI为52.4%，较上月回升7.2个百分点，受中秋假期影响，消费和出行需求提升。
• 建筑业小幅回落：建筑业PMI为57.5%，较上月下降3.0个百分点，但仍处于较高景气区间。
• 分项变化：
  • 新订单指数：49.3%，环比下降2.1个百分点。
  • 从业人员指数：52.6%，环比上升2.0个百分点。
  • 业务活动预期指数：60.1%，环比上升1.7个百分点。

风险提示

• 原材料价格调整
• 通胀压力延续
• 全球疫情反复

结论

4季度经济面临多重压制，政策是否能及时托底经济成为关键。报告认为，结构性改革和逆周期政策需要平衡，制造业的景气度回升尚需观察，而非制造业的反弹更多是短期因素驱动。需关注地产产业链走向、疫情反复及全球供应链修复对经济的影响。