20181029-光大证券-信用风险缓释工具对比_境内外CDS等工具有何异同__7页_879kb

境内外CDS等信用风险缓释工具对比总结

核心内容概述

本文档分析了境内外信用风险缓释工具（CDS、CRMW、CRMA等）的异同点，重点探讨了其在定价机制、市场环境、合约条款以及风险承担方面的差异。

主要观点

• 信用风险缓释工具的本质是为买方提供信用风险保护，以换取一定收益。
• 风险定价是所有工具的核心，无论是境内还是境外市场，其定价机制都围绕企业违约率和债券回收率展开。
• 境内外工具在机制设计、定价方式、付费形式以及风险承担方数量等方面存在显著差异。
• 国内工具更注重对特定债券的风险评估，而境外工具则更关注发行人整体信用资质。

关键信息

1. 相同点

• 风险定价本质相同：无论境内还是境外，风险缓释工具均基于信用风险定价，目的是为投资人提供信用保护。
• 风险转移机制一致：工具卖方承担信用风险，买方支付费用以获得保护。
• 市场目标一致：均旨在降低债券发行成本，提升市场对发行主体的认可度。

2. 不同点

2.1 市场发展历程与机制差异

• 定价核心指标的可获得性：境外市场以企业违约率和债券回收率作为核心定价依据，而境内市场因数据积累不足，定价机制仍以簿记建档为主。
• 付费形式多样性：境外CDS可采用浮动费用、前端一次性付费、单位时间内固定收益等多种付费方式，而境内工具目前主要采用前端一次性付费。
• 风险承担方数量差异：境内工具卖方数量有限，主要因为定价体系尚不成熟，风险评估能力不足。

2.2 底层资产不同

• 境外工具：CDS和CLN主要针对发行主体的信用资质进行评估，风险事件发生后需选择合规最优券进行结算。
• 境内工具：CRMA和CRMW针对特定债券的风险，风险事件发生后无需择券结算，对其他债券估值影响较小。

2.3 实际案例

• 10月22日，央行引导设立民营企业债券融资支持工具，首次出现以民企为标的发行人的CRMW。
• 以18荣盛SCP005和18红狮SCP006为例，其票面利率分别为5.22%和4.96%，全场认购倍数分别为2.67倍和2.35倍。

风险提示

• 政府对民企的支持政策力度减弱。
• 市场信心下降。
• 信用违约事件集中爆发。

估值方法与分析师声明

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评级体系

基准指数说明

• A股主板基准为沪深300指数
• 中小盘基准为中小板指
• 创业板基准为创业板指
• 新三板基准为新三板指数
• 港股基准指数为恒生指数

分析师信息

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