20220116-申港证券-申港固收信用债周报_信用风险缓释工具知多少__21页_2mb

投资摘要总结

核心内容

2022年1月16日发布的投资摘要，围绕信用风险缓释工具（CRMW）及信用债市场一周动态展开。主要内容包括CRMW的最新发展、信用债一级和二级市场情况以及本周评级调整情况。

主要观点

• CRMW的发展现状：CRMW作为一种信用风险缓释工具，虽具有流动性好、投资者风险筛选能力强等优势，但其总量仍然较小，截至2022年1月15日，CRMW共406单，名义本金总规模536.23亿元，仅覆盖信用债市场总规模的约2.68%。其中，针对城投债的CRMW仅64单，覆盖率仅为20.9%，低于非城投债的28.1%。
• CRMW的优势与不足：CRMW与企业外部增信方式相似，但更标准化、可转让，有助于提升市场参与度和交易活跃度。然而，目前其在城投债领域的应用仍不充分。
• 信用债市场动态：本周信用债发行规模上升，但净融资规模下降，到期规模大幅增加。AAA主体发行占比上升，AA主体下降。发行利差整体下行，区域间差异显著。
• 二级市场表现：信用债成交规模上升，公用事业和工业行业表现活跃。高估值债券集中在房地产和金融行业。
• 评级调整情况：本周共有2家企业和3只相关债券被下调评级，反映出部分企业信用风险上升，需关注其财务状况和市场表现。

关键信息

1. CRMW 交易详解

• 信用保护本金：与标的债券规模不一定匹配，如“21镇江文旅MTN002”CRMW名义本金为2亿元，保障比例为40%。
• 信用保护费率：本凭证的信用保护费率为2.5%，投资者愿意支付36%的利润进行信用保护，反映其认为标的债券风险较高。
• 结算方式：以实物结算为主，结算金额为投资人持有的凭证名义本金金额+截至实物结算日标的债务对应面值的应付未付利息。
• 信用事件与宽限期：当参考实体发生破产或支付违约时，启动结算程序，并设置3天宽限期以避免误判。

2. 一级市场动态

• 发行规模：本周信用债发行规模3,733亿元，较前一周增长43%；到期和提前偿还规模1,915亿元，增长168%。
• 发行区域：北京、江苏、广东发行规模位列前三，分别达到669亿元、534亿元和446亿元。
• 城投债占比：本周城投债发行规模占比为45%，较上周下降13个百分点。
• AAA主体占比：本周AAA主体发行占比67%，AA+为23%，AA为10%，主体级别中枢上移。
• 发行期限：1年以内债券发行规模占比50%，3年期占比27%，5年期占比18%。

3. 二级市场表现

• 成交规模：本周信用债二级市场交易规模5,198亿元，环比上升7%。
• 行业活跃度：公用事业和工业行业交易活跃，部分高估值债券如“19世茂G1”成交规模达4.78亿元，到期收益率高达13.96%。
• 收益率走势：城投债和产业债多数收益率下行，部分品种如6MAA城投债和3YAA+产业债利差收窄幅度最大。
• 信用利差变化：城投债利差整体收窄，AA级城投债利差收窄5.10BP；产业债利差也整体收窄，AA+级产业债利差收窄7.96BP。

4. 本周评级调整

• 下调评级企业：美尚生态景观股份有限公司主体信用等级由A-降为BB+，遵义道桥建设（集团）有限公司评级展望由稳定调整为负面。
• 下调原因：美尚生态因债务逾期、诉讼金额大、账户冻结等问题，面临流动性紧张；遵义道桥因违规使用债券资金、债务负担重及担保风险上升，被下调评级展望。

风险提示

• 政策变化风险：相关政策可能超预期变化，影响市场参与和工具发展。
• 市场波动风险：信用债价格和收益率可能波动，投资者需审慎决策。

总结

CRMW作为信用风险缓释工具，具有标准化和可转让等优势，但目前总量较小，尤其在城投债领域覆盖不足。信用债市场本周发行规模上升，但净融资下降，AAA主体发行占比提升，行业分布向非城投倾斜。二级市场交易活跃，公用事业和工业行业表现突出，收益率多数下行。评级调整显示部分企业信用风险上升，需关注其财务状况和市场影响。