20160306-兴业证券-白酒行业投资策略报告_白酒复苏值得关注_把握风格切换投资机会_18页_1mb

白酒行业投资分析报告总结

核心内容

本报告分析了2016年白酒行业的发展趋势和投资机会，指出白酒行业在经历多年调整后，正迎来复苏期，并强调当前是低风险价值投资的好时机。报告指出，白酒需求端持续回暖，品牌集中趋势明显，渠道变革创新盈利模式，市场风格转换为白酒估值提升带来机会。

主要观点

1. 需求端持续转好，大众消费兴起

• 居民收入增长与白酒价格下移：城镇居民可支配收入12年复合增长8%，中高端白酒主力价格带由300-500元下移到100-300元，价格与收入形成剪刀差，带动大众需求。
• 农村消费升级：农民收入增加及农民工返乡创业趋势促使中低端白酒品牌化加速，白酒消费价格带提升至10-20元区间。
• 政务消费出清与未来回升：政务消费在“三公”消费管控下已基本出清，未来可能随着反腐力度的减弱和政府整顿懒政而有所回升。
• 商务消费结构性调整：商务消费从传统制造和地产行业转向金融、IT等新兴服务业，高净值人群增加，推动超高端定制白酒需求。

2. 行业向龙头品牌集中，或出现并购潮

• 龙头企业复苏快于行业整体：茅台、洋河、古井等企业率先恢复增长，带动行业品牌集中趋势。
• 并购加速行业洗牌：12年以来，白酒行业并购频发，多数为龙头企业兼并区域性品牌，推动行业集中度提升。

3. 渠道变革创新盈利模式

• “超级大单品”策略：企业缩减产品线，集中资源发展具有品牌影响力的中高档大单品，如水井坊的“臻酿8号”。
• 大商主导直分销体系：酒企由直接管理渠道转向依靠大商进行分销，有效遏制窜货和渠道混乱。
• O2O模式兴起：1919等企业通过线上线下结合的O2O模式，提升渠道运营效率，降低运营成本。

4. 基本面确认好转，行情由上而下驱动

• 重点白酒企业复苏：茅台、五粮液、泸州老窖、古井贡等企业15年全年销售增长，16年春节销售表现超预期。
• 估值修复与市场风格转换：白酒板块估值从10倍回升至15-20倍，市场风格从成长型转向低估值、低风险、现金流稳定的品种。

关键信息

• 白酒价格大幅下降：中高端白酒价格带下移40%以上，推动大众消费。
• 收入与利润恢复：多数重点白酒企业15年收入和利润触底回升，16年开局良好。
• 估值修复空间：白酒板块估值从15X修复至20X，具备投资价值。
• 并购与区域扩张：古井贡酒拟并购黄鹤楼，洋河在省外市场拓展迅速，顺鑫农业通过并购扩张市场。

投资建议与推荐标的

风险提示

• 本轮行情为自上而下驱动，短期基本面变化不大，未明显超预期。
• 股价与市场风格相关性更强，需关注市场整体风险偏好变化。

附图与数据

• 图1：城镇居民可支配收入与高端白酒价格形成剪刀差
• 图2：2015年出境游人次达1.2亿，消费升级明显
• 图3：电影票房持续增长，可选消费快速增长
• 图4：中高端白酒价格带下移至100-300元
• 图5：农村居民家庭人均纯收入
• 图6：顺鑫农业白酒业务增速快于行业
• 图7：服务业对GDP贡献率超过工业
• 图8：传统制造工业下滑，新型服务业兴起
• 图9：高净值人群数量近五年复合增速超20%
• 图10：主要白酒上市企业收入和净利润见底回升
• 图11：壹玖壹玖O2O模式
• 图12：白酒板块节后快速上涨，3月第一周涨幅超8%
• 图13：截止15Q4白酒持仓比例不足1%

投资策略

• 重点关注低估值、高成长、现金流稳健的白酒企业。
• 把握市场风格切换带来的估值修复机会。
• 关注企业并购及区域扩张带来的增长潜力。

机构联系信息

• 分析师：陈嵩昆、王晓明
• 机构销售经理：邓亚萍（上海）、朱圣诞（北京）、朱元彧（深圳）、刘易容（海外）
• 私募及企业客户负责人：刘俊文
• 私募销售经理：徐瑞、唐怡、杨雪婷、韩立峰
• 港股机构销售团队：丁先树（香港）
• 联系方式：
  • 上海：021-38565916 / dengyp@xyzq.com.cn
  • 北京：010-66290197 / zhusd@xyzq.com.cn
  • 深圳：0755-82796036 / zhuyy@xyzq.com.cn
  • 香港：(852)3509-5900 / dingxs@xyzq.com.hk

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