白酒行业2018年投资策略报告：白酒新熟山中归，黄鸡啄黍秋正肥-20171216-浙商证券-31页-2mb

白酒行业2018年投资策略报告总结

核心内容概览

本报告分析了2017年白酒板块的表现，展望了2018年白酒行业的投资机会，强调了消费升级和渠道反弹是行业复苏的核心驱动力。同时，指出品牌集中度提升和结构性分化是本轮复苏的显著特征，高端白酒市场持续回暖，次高端白酒市场扩容潜力大，中低端白酒则面临激烈的存量竞争。

2017年白酒板块表现回顾

1.1 白酒板块涨幅最大，水井坊领涨

• 2017年食品饮料板块涨幅为47.21%，白酒板块涨幅达84.05%，为申万子板块中涨幅最高。
• 一线白酒涨幅达100.86%，次高端和地方酒分别为77.33%和13.63%。
• 水井坊涨幅最高，达150.93%。

1.2 白酒板块整体估值回升

• 白酒板块当前动态市盈率（PE，TTM）为32.92X，优于行业平均水平。
• 一线白酒整体估值略高于次高端，但部分次高端白酒如水井坊、沱牌舍得等PE相对较高。
• 2017年Q3基金对白酒板块的配置比例达到3.77%，处于超配状态，是自2013年以来的首次超配。

1.3 机构持仓配置比例持续提升

• 2017年前三季度白酒板块持股市值占基金股票投资市值比提升明显。
• 前十大重仓股中，白酒个股占三席，分别为贵州茅台、五粮液和泸州老窖，重仓比例逐季上升。

2018年白酒行业投资展望

2.1 行业加速回暖，景气度持续改善

• 行业经历深度调整后，库存清理完毕，消费结构改善，需求回暖。
• 2017年前三季度白酒上市公司收入增长29.58%，归母净利润增长41.69%。
• 2017年10月白酒行业累计产量同比增长5.6%，显示行业回暖趋势明显。

2.2 本轮复苏核心驱动因素：消费升级+渠道反弹

• 消费升级：人均可支配收入持续增长，中产和富裕阶层不断扩张，高端和次高端白酒需求支撑强劲。
• 消费年轻化：80后成为高端白酒消费主力，消费结构向更健康、理性方向发展。
• 渠道反弹：行业去库存后进入加库存周期，渠道利润改善，终端需求回暖。

2.3 本轮复苏总体趋势：品牌集中度提升+结构性分化

• 品牌格局更加清晰，高端白酒以飞天茅台、五粮液和国窖1573为主，集中度达95%。
• 次高端白酒以全国名优酒为主，如剑南春、水井坊、汾酒、洋河等，集中度达40%。
• 地方强势品牌如口子窖、古井贡酒等在中低端市场有较强竞争力，但整体品牌力较弱。

2.4 本轮白酒行情更具持续性

• 需求结构更健康，三公消费占比降至5%以下，商务和大众消费成为主要支撑。
• 2017年茅台和五粮液等高端白酒批价持续上行，价格回归合理区间，支撑行业持续回暖。

2.5 高端白酒：寡头垄断，竞争格局最优

• 高端白酒市场容量接近600亿元，具有稀缺性和品牌壁垒。
• 茅台因基酒减产，2020年前存在供需失衡，提价预期强烈。
• 茅台批价已突破1550元，渠道利差扩大，提价将推动行业整体价格天花板上移。
• 五粮液和国窖1573将跟随茅台提价，实现量价齐升。

2.6 次高端白酒：弹性最足，竞争格局次优

• 次高端白酒市场容量约300亿元，具备较高性价比。
• 次高端白酒因高端白酒提价而受益，市场容量有望进一步扩大。
• 次高端白酒品牌如剑南春、汾酒、水井坊等已开始提价，预计未来也将进入量价齐升阶段。
• 次高端白酒具备扎实的消费者支撑，未来增长空间广阔。

2.7 中端和低端白酒：挤压式增长，竞争激烈

• 中端和低端白酒主要以大众消费为主，市场容量约5200亿元。
• 增长主要依赖于产品结构升级和渠道下沉，挤压竞争对手市场份额。
• 地方强势品牌如古井、口子窖、老白干等在省内有较强竞争力，但全国化难度较大。
• 未来中端和低端白酒市场将出现高度分化，地方强势品牌更具成长性。

投资建议

• 重点配置：一线高端白酒（茅台、五粮液、泸州老窖）、次高端白酒（水井坊、山西汾酒、沱牌舍得、洋河股份）和部分地方强势品牌白酒（口子窖、古井贡酒）。
• 建议时机：2017年底至2018年春节前是较好的投资机会，建议在行情淡时潜伏，行情起来后收获。

风险提示

• 渠道囤积风险加大；
• 终端需求回落；
• 茅台提价时间大幅延后；
• 食品安全风险。