20160306-兴业证券-白酒行业投资策略报告：白酒复苏值得关注，把握风格切换投资机会_19页_1mb

白酒行业复苏与投资机会分析总结

核心内容

本报告分析了2015-2016年间白酒行业的复苏趋势、品牌集中化、渠道变革以及投资机会。报告指出，白酒行业在经历多年调整后，正迎来需求端和供给端的双重改善，具备投资价值。

主要观点

1. 需求端持续转好，大众消费兴起

• 居民收入增长与价格下降形成剪刀差：城镇居民可支配收入12年复合增长8%，中高端白酒价格带下移至100-300元，带动大众消费需求爆发。
• 农村消费升级：农民收入增加与农民工返乡创业推动农村白酒市场向中低端名牌白酒升级，消费价格带从10元以下上升至10-20元。
• 政务消费出清，未来可能回升：12年反腐政策导致中高端白酒政务消费基本出清，政府整顿懒政可能带来政务需求回升。
• 商务消费结构变化：新兴行业（如金融、IT）需求弹性大，推动白酒商务消费向新经济领域转移。

2. 行业向龙头品牌集中趋势明显，或出现并购潮

• 龙头企业恢复速度快于行业整体：茅台、五粮液、洋河、古井贡等品牌在2014-2015年增速显著高于行业平均水平。
• 并购事件频发：12年以来，龙头企业频繁并购有影响力的区域性品牌，加速行业集中化进程。
• 品牌集中趋势：高端品牌向茅台、五粮液、泸州老窖集中，中档区域性名酒正在挤占地方中小品牌市场份额。

3. 渠道变革创新盈利模式

• “超级大单品”策略：白酒企业缩减产品线，集中资源发展具有品牌影响力的大单品，如水井坊的“臻酿8号”。
• 大商模式崛起：酒企减少对渠道的直接管控，转而依靠大商管理下级分销商，提升市场管控效率。
• O2O模式兴起：1919等企业通过线上电商平台与线下门店结合，提升运营效率，降低运营成本。

4. 基本面确认好转，行情自上而下驱动

• 白酒企业基本面复苏：重点白酒企业15年继续复苏，16年春节旺销，符合预期。
• 市场风格转换：白酒板块估值从30倍回调至10倍，当前在15-20倍区间，具备估值修复机会。
• 基金持仓低位：白酒板块基金持仓比例较低，存在加仓空间。

5. 投资建议与推荐标的

• 古井贡酒：省内表现超预期，省外并购扩张，建议买入。
• 五粮液：低估值低风险，建议积极配置。
• 贵州茅台：基本面最确定，估值仍被低估，建议长期持有。
• 泸州老窖：15年完成调整，16年利润拐点可能性大，建议关注。
• 老白干酒：国企改革预期强烈，合理市值在160-180亿，建议积极配置。
• 洋河股份：省内稳固，省外加速，建议积极配置。
• 顺鑫农业：白酒业务增速快于行业，建议关注其并购与业绩弹性。

关键信息

• 市场趋势：白酒需求端持续好转，行业品牌集中趋势明显，渠道模式创新。
• 价格变化：中高端白酒价格带下移，带动大众消费。
• 政策影响：农民工返乡政策、政府整顿懒政推动农村与政务消费复苏。
• 投资机会：白酒板块估值修复，基金持仓低位，具备配置价值。
• 风险提示：本轮行情由市场风格驱动，短期基本面变化不大。

图表与数据支持

• 图1：城镇居民可支配收入与高端白酒价格形成剪刀差。
• 图2：2015年我国出境游人次达到1.2亿，显示消费升级。
• 图3：电影票房持续增长，体现可选消费旺盛。
• 图4：中高端白酒价格普遍下跌40%以上。
• 图6：顺鑫农业白酒业务增速明显快于行业增速。
• 图7：服务业对GDP增长贡献率超过工业。
• 图8：传统制造工业下滑，金融、IT等新型服务业兴起。
• 图9：中国高净值人群数量近五年复合增速超过20%。
• 图10：主要白酒上市企业收入和净利润见底回升。
• 图11：壹玖壹玖O2O模式。
• 图12：白酒板块节后快速上涨，3月第一周涨幅超8%。
• 图13：白酒持仓比例不足1%。

表格支持

• 表1：中央及各地支持农民工返乡政策。
• 表2：中央反腐与打击懒政力度。
• 表3：中档区域龙头品牌2015年恢复较快增长。
• 表4：12年以来白酒行业并购事件频发。
• 表5：老窖、酒鬼酒、水井坊缩减产品线，聚焦大单品。
• 表6：重点公司2015年全年和2016年春节草根调研情况。

投资评级说明

• 行业评级：推荐（维持）。
• 公司评级：买入、增持、中性、减持。

风险提示

• 本轮行情由市场风格驱动，短期基本面变化不大。
• 需关注政策变化与市场情绪波动对行业的影响。