20160626-中泰证券-白酒行业下半年展望_分化复苏_消费不断升级_品牌加速集中将成主旋律_16页_1mb

白酒行业下半年展望总结

核心内容

白酒行业在2016年进入分化复苏阶段，消费升级和品牌集中度提升成为主要驱动力。行业复苏趋势明显，但三线酒企复苏仍需观察。预计全年行业分化复苏是主旋律，一线白酒估值有望提升至25倍。

主要观点

• 行业复苏动因：行业调整期库存出清、价格回归理性，以及消费升级推动商务和个人消费增长。
• 中长期趋势：消费不断升级和品牌加速集中是推动行业持续增长的两大因素。
• 竞争格局：中高端市场持续扩容，低端市场竞争激烈，品牌强、渠道优的酒企将最受益。
• 投资建议：下半年三类白酒股有望持续获得超额收益，包括品牌力强、业绩增长确定性高（贵州茅台+五粮液），改革力度大、业绩具备高弹性（泸州老窖+沱牌舍得+水井坊），渠道力优秀、省外扩张提速（古井贡酒+洋河股份）。
• 风险提示：三公消费限制持续、主流厂商控货不及预期、食品安全事件风险。

关键信息

• 行业基本状况：2016年白酒行业上市公司数75家，总市值达1290474.066亿元。

• 重点公司表现：

  • 贵州茅台：2016年每股收益预计14.09元，目标价336元，对应2016年PE 24倍。
  • 泸州老窖：2016年每股收益预计1.30元，目标价40.05元，对应2016年PE 31倍。
  • 沱牌舍得：2016年每股收益预计0.15元，目标价29.40元，对应2016年PE 196倍。
  • 水井坊：2016年每股收益预计0.45元，目标价20.10元，对应2016年PE 45倍。
  • 古井贡酒：2016年每股收益预计1.68元，目标价50.25元，对应2016年PE 30倍。
  • 洋河股份：2016年每股收益预计3.76元，目标价75.20元，对应2016年PE 20倍。

• 价格与提价情况：2015年底以来，主流酒企纷纷提价，飞天茅台、普五、国窖1573等核心产品价格持续上涨。

• 渠道库存情况：行业库存已从高位降至合理水平，为复苏打下基础。

• 消费升级趋势：中高端市场持续扩容，低端市场竞争激烈，消费者对品牌和品质更加重视。

• 品牌集中度提升：行业CR10仅为24.5%，与成熟国家相比仍有较大提升空间，小酒厂逐步退出，优势企业加速扩张。

投资建议

• 品牌力强、业绩增长确定性高：贵州茅台、五粮液，预计全年业绩增长稳定。
• 改革力度大、业绩具备高弹性：泸州老窖、沱牌舍得、水井坊，预计未来2-3年业绩增长显著。
• 渠道力优秀、省外扩张提速：古井贡酒、洋河股份，预计业绩持续增长。

风险提示

• 三公消费限制：持续限制可能影响行业复苏。
• 控货不及预期：主流厂商控货力度不足可能影响市场预期。
• 食品安全风险：食品安全事件可能对行业造成重大打击。

估值分析

• 茅台估值：目前估值为20倍，低于国际烈酒巨头，预计未来仍有20%-30%的提升空间。
• 行业PE水平：白酒行业整体PE回升至23.7倍，一线白酒估值有望提升至25倍。

总结

2016年白酒行业进入分化复苏阶段，一线酒企复苏趋势明显，三线酒企复苏待观察。消费升级和品牌集中是行业增长的长期驱动力。下半年，白酒行业将迎来需求旺季，茅台等一线酒企估值有望提升至25倍。投资建议重点推荐品牌力强、业绩增长确定性高、改革力度大、渠道力优秀的企业。同时，需警惕三公消费限制、控货不及预期和食品安全事件等风险。