20160306-兴业证券-白酒行业投资策略报告：白酒复苏值得关注，把握风格切换投资机会_1mb

白酒行业复苏与投资机会分析总结

核心内容

本报告分析了2015-2016年白酒行业复苏趋势，指出行业基本面改善、渠道变革以及市场风格转换为白酒带来新的投资机会。

主要观点

1. 白酒需求端持续好转

   • 居民收入增长与白酒价格下降形成“剪刀差”，刺激大众消费。
   • 农民收入增加及农民工返乡创业推动中低端白酒品牌化发展。
   • 政务消费在反腐政策下已基本出清，未来存在回升可能。
   • 商务消费向新兴行业转移，金融、IT等高净值人群增加，推动超高端白酒需求。

2. 行业向龙头品牌集中

   • 龙头企业如茅台、五粮液、泸州老窖等率先恢复增长，带动行业集中度提升。
   • 2015年中档区域龙头品牌增速显著高于行业平均水平，表明品牌集中趋势明显。
   • 行业并购频发，龙头企业兼并区域品牌，加速行业洗牌。

3. 渠道变革创新盈利模式

   • 从“大水漫灌”式招商转向“超级大单品”策略，集中资源提升品牌影响力。
   • 深度分销模式转向大商管理，提升渠道效率与市场控制力。
   • O2O模式兴起，如1919通过线上线下结合提升运营效率。

4. 基本面确认好转，市场风格转换

   • 白酒板块估值从30倍降至10倍，现修复至15-20倍区间。
   • 基本面复苏被市场低估，基金持仓比例处于低位，具备加仓空间。
   • 行情由市场风格转换驱动，低估值、现金流稳健的白酒企业有望被重新发现。

5. 投资建议与推荐标的

   • 古井贡酒：省内表现强劲，省外并购加速，建议买入。
   • 五粮液：低估值、低风险，建议积极配置。
   • 贵州茅台：基本面稳定，估值偏低，建议中长期持有。
   • 泸州老窖：战略调整完成，有望出现利润拐点。
   • 老白干酒：国企改革预期强烈，市值偏低，建议关注。
   • 洋河股份：省内稳固，省外扩张顺利，建议积极配置。
   • 顺鑫农业：白酒业务增长快，市值仍有提升空间。

关键信息

• 居民收入增长与白酒价格下降：推动大众白酒需求爆发。
• 农民工返乡与政策支持：加速中低端白酒品牌化进程。
• 政务消费出清与政策转向：未来可能回升，利好白酒行业。
• 商务消费转型：向新兴行业倾斜，提升白酒消费弹性。
• 行业并购趋势：龙头企业兼并区域品牌，推动集中度提升。
• 渠道变革：从深度分销到大商管理，再到O2O模式，提升运营效率。
• 估值修复与投资机会：白酒板块估值低，具备价值发现潜力。
• 基金持仓比例低：市场风格转换下，白酒具备加仓空间。
• 投资建议：推荐古井贡酒、五粮液、贵州茅台等，关注泸州老窖、老白干酒、洋河股份、顺鑫农业。

附录：图表与数据

• 图1：城镇居民可支配收入与高端白酒价格形成剪刀差
• 图2：2015年我国出境游人次达到1.2亿，消费升级明显
• 图3：电影票房持续增长，可选消费快速发展
• 图4：中高端白酒价格带下移至100-300元，降幅超40%
• 图5：农村居民家庭人均纯收入增长
• 图6：顺鑫农业白酒业务增速快于行业
• 图7：服务业对GDP贡献率超过工业
• 图8：传统制造业下滑，新型服务业兴起
• 图9：高净值人群数量增长快
• 图10：主要白酒企业收入和净利润见底回升
• 图11：壹玖壹玖O2O模式
• 图12：白酒板块节后快速上涨，涨幅超8%
• 图13：食品饮料板块基金持仓比例较低

表格数据

• 表1：中央及各地支持农民工返乡政策
• 表2：中央反腐与打击懒政措施
• 表3：中档区域龙头品牌在2015年恢复较快增长
• 表4：2012年以来白酒行业并购事件频发
• 表5：老窖、酒鬼酒、水井坊等企业缩减产品线，聚焦大单品
• 表6：重点公司2015年全年与2016年春节草根调研情况

风险提示

• 本轮行情为自上而下驱动，短期基本面变化不大，股价与市场风格关联性强。

投资评级说明

• 推荐：相对市场表现优异
• 中性：相对市场表现持平
• 回避：相对市场表现较差
• 买入：相对大盘涨幅大于15%
• 持有：相对大盘涨幅在5%-15%
• 中性：相对大盘涨幅在-5%~5%
• 减持：相对大盘涨幅小于-5%

分析师声明

• 本报告基于分析师独立、客观的研究，不涉及任何利益冲突。

法律声明

• 本报告仅供兴业证券客户使用，未经授权不得转载或复制。
• 报告内容仅供参考，不构成投资建议。