20191120-广发证券-【广发海外】公用事业行业：2020年投资策略：风电估值见底，燃气稳健发展_33页_1mb

广发海外公用事业行业投资策略总结

核心内容概述

本报告聚焦于2020年公用事业行业的投资策略，重点分析风电、燃气及环保板块的现状与前景，为投资者提供参考建议。

主要观点与关键信息

一、风电板块

• 行业现状：

  • 2019年前三季度风电发电量温和增长，但来风情况低于预期，弃风率有所改善。
  • 风机供需偏紧，价格高企，2019年前三季度风机价格增长超10%。
  • 2020年风机价格将有所缓解，但整体仍维持高位。

• 风险与挑战：

  • 风资源波动、电价下调、补贴拖欠等问题持续影响板块表现。
  • 应收账款攀升，毛利率下降，净利率受来风及费用影响承压。

• 重点公司推荐：

  • 华能新能源（00958.HK）：西南地区装机占比高，发电量增长显著，估值合理，维持“买入”评级。
  • 新天绿色能源（00956.HK）：风电、燃气双板块稳定增长，估值较低，维持“买入”评级。
  • 大唐新能源（01798.HK）：弃风率较高，但未来弃风改善将带来业绩反弹，维持“买入”评级。
  • 龙源电力（00916.HK）：行业龙头，2019-2020年将有大规模投产，维持“买入”评级。

二、燃气板块

• 行业现状：

  • 2019年前三季度天然气消费量增速放缓，但城燃企业表现尚佳，销气量增长。
  • 俄气通气带动进口管道气增长，预计2020年后将缓解供需紧张。
  • 国家油气管网公司成立，推动行业整合，促进市场化改革。

• 政策影响：

  • 接驳费政策落地，整治不规范收费现象，城燃公司接驳利润合理。
  • 冬季供需缓和，预计毛差同比改善。

• 重点公司推荐：

  • 中国燃气（00384.HK）：天然气销售稳健增长，受益于俄气通气和东北市场，维持“买入”评级。
  • 新奥能源（02688.HK）：销气量稳步增长，接驳业务超预期，维持“买入”评级。
  • 天伦燃气（01600.HK）：煤改气业务持续发力，接驳利润占比较高，维持“买入”评级。

三、环保板块

• 行业前景：

  • 危废处理板块因政策趋严、处置率低而持续向好。
  • 垃圾发电板块进入标准化阶段，补贴退坡但存量项目延续。

• 重点公司推荐：

  • 海螺创业（00586.HK）：危废处理龙头，具备增长潜力，维持“买入”评级。

风险提示

• 风电板块：

  • 风资源波动风险
  • 新增装机并网容量低于预期
  • 电价下降风险
  • 补贴政策不确定性风险

• 燃气板块：

  • “煤改气”实施不及预期
  • 天然气供应不足风险
  • 政策管控风险
  • 汇率波动风险

• 环保板块：

  • 危废处置项目运营风险
  • 邻避效应风险
  • PPP项目推进风险

行业评级

• 行业评级：买入
• 前次评级：买入
• 报告日期：2019-11-20

估值与财务分析

相关研究与图表索引

• 风电：

  • 图1：风电运营商行情回顾（2019年1月1日至2019年11月20日）
  • 图2：2008-2019Q3全国风电发电量和增速
  • 图3：2011-2019Q3全国弃风电量和弃风率
  • 图4：2014-2019Q3全国平均利用小时数
  • 图5：2011-2020E全国新增装机容量
  • 图6：2017-2019Q3全国风机季度公开招标容量
  • 图7：2017-2019金风科技风机月度公开投标价
  • 图8：2015/1-2019/10港股风电运营商PE（TTM）
  • 图9：2015/1-2019/10港股风电运营商PB（LF）

• 燃气：

  • 图10：燃气公司行情回顾（2019年1月1日至2019年11月20日）
  • 图11：中国天然气累计消费量情况
  • 图12：2017-2021E中国管道气进口量及其增速
  • 图13：2017-2021E港股城燃公司居民用户平均接驳费
  • 图14：2017-2021E港股城燃公司接驳收入占比
  • 图15：2017-2021E港股城燃公司接驳利润占比

• 环保：

  • 图16：环保公司行情回顾（2019年1月1日至2019年11月20日）
  • 图17：2003-2017年全国危废报告产生与处置情况
  • 图18：2008-2017年全国测算危废量与处置情况
  • 图19：我国危废核准处置产能
  • 图20：我国持证单位核准利用与实际经营规模
  • 图21：我国危废无害化处置格局
  • 图22：上海市垃圾日均清运量月度环比变动情况

行业趋势总结

• 风电行业因抢装潮和供需偏紧导致风机价格上涨，但未来弃风率改善将带来行业稳定化。
• 燃气行业受“煤改气”推动，供需紧张有所缓和，毛差有望改善。
• 环保行业因政策趋严和行业成长空间，危废和垃圾处理板块值得关注。

投资建议

• 风电板块：建议关注华能新能源、新天绿色能源、大唐新能源和龙源电力。
• 燃气板块：推荐中国燃气、新奥能源和天伦燃气。
• 环保板块：关注海螺创业。

数据来源

• Wind
• 广发证券发展研究中心