远东资信-2023年5月信用债市场运行报告：信用债净融资由正转负，二级市场收益率整体下行-20页_741kb

信用债市场运行分析（2023年5月）

一、一级市场运行

1. 信用债发行与净融资。
   · 发行规模：5月信用债总发行量7.15万亿元，环比下降；净融资为-1.80万亿元，首次由正转负，显示融资环境偏紧。
   · 行业分化：交通运输行业资金流出规模最大（净流出9.54万亿元），房地产、钢铁、煤炭净流出居前；食品饮料行业略有净流入。
   · 主体评级：AAA、AA+、AA级净融资均为负，AA-级相对缓和，国企与非国企均出现资金流出。
   · 城投债变化：城投债净融资-3.06万亿元（环比续降），非城投债净融资-1.49万亿元。

2. 到期压力。
   · 截至5月末，未来6个月到期压力环比小幅下降（迁移系数0.78）。
   · 行业差异：食品饮料行业到期压力上升，其余行业基本持平；国企、民企均有所缓解。
   · 城投债券到期压力环比基本持平，非城投债压力下降。

二、二级市场表现

1. 成交活跃度：5月信用债成交3.71万亿元，环比下滑13.9%，显示交易意愿降温。
2. 到期收益率：
   · 中短期票据与城投债整体下行，长期低等级债券下行幅度更大。
   · 3年期AA级城投债小幅上行，其余期限走势平稳。
3. 信用利差：
   · 1年期产业债信用利差收窄，3年期与5年期同步走阔。
   · 中长期限低等级城投债信用利差仍处于历史高位（如3年期AA-级达92%百分位）。

三、市场风险与关注点

1. 逾期与违约：5月有11家企业16只债券发生逾期，交通运输占比近半。
2. 评级变化：当月2家企业评级下调，累计次数环比显著下降。
3. 发行推迟：本月推迟发行债券达20只，涉及金额1.44万亿元。

四、展望

1. 一级市场：或受地方债挤出效应影响，净融资可能继续承压。
2. 二级市场走势：信贷政策变化及利率债走势将主导二级市场节奏。
3. 行业风险：房地产基本面修复乏力、低资质民企出清加速、城投隐形债务化解可能引发区域性信用风险。

【注】本报告为客观总结，不构成投资建议，数据依据Wind及企业披露，观点中性。