2020年11月债券市场运行报告：利率债收益率涨势又起，信用债净融资由正转负-20201211-远东资信-22页_623kb

债券市场运行报告总结（2020年11月）

核心内容概述

2020年11月，中国债券市场在宏观经济温和复苏与政策环境调整的背景下运行。利率债收益率呈现上行趋势，信用债市场则受到永城煤电违约等负面事件冲击，净融资额由正转负，信用利差大幅拓宽。整体来看，市场在“金融防风险”和“稳增长”之间寻求平衡，货币政策保持灵活适度，市场流动性总体合理充裕。

主要观点

宏观经济情况

• 制造业与建筑业复苏：11月制造业PMI为52.1%，较上月上升0.7个百分点，连续第九个月处于扩张区间。生产与新订单指数均有所回升，显示制造业需求改善。
• 出口表现亮眼：11月中国出口同比21.1%，远超市场预期，受益于欧美疫情恶化和圣诞购物季临近。
• CPI转负，核心CPI平稳：11月CPI同比下降0.5%，核心CPI同比维持0.5%，但食品烟酒价格回落明显，显示日常消费疲弱。
• PPI跌幅收窄：受原油价格上涨和金属价格改善影响，11月PPI同比跌幅收窄至1.5%，环比上涨0.5%。

债市政策动态

• 金融防风险成为焦点：政策层面强调防范金融风险，推动债券市场制度建设与风险处置机制完善。
• 公司债注册制优化：上交所和深交所分别发布指引，进一步优化公司债券发行与上市审核规则，推动债券市场制度化发展。
• 金融市场开放持续推进：外资持续增持中国债券，境外机构债券托管面额达30842.50亿元，为连续第24个月增持。

关键信息

货币市场

• 净投放规模：11月央行公开市场操作（不含CBS）和MLF净投放4300亿元，其中逆回购净投放300亿元，MLF投放1万亿元，回笼6000亿元。
• 资金面：总体处于合理充裕水平，但资金价格呈现大幅震荡运行趋势。
• 利率走廊机制：常备借贷便利（SLF）利率维持在利率走廊上限，有助于稳定市场利率。

利率债市场

• 发行与到期：国债和政策性银行债合计发行10703.80亿元，到期3056.33亿元，净融资额为7647.47亿元，较上月增加。
• 收益率走势：11月利率债收益率整体上行，10年期国债与国开债收益率分别上涨6.9BP和4.03BP。
• 外资影响：境外机构持续增持中国债券，11月新增持有量950.07亿元，为连续第24个月增持。

信用债市场

• 发行与到期：11月信用债共发行926只，募集资金9097.98亿元，到期9298.96亿元，净融资额-200.98亿元，为自2019年以来首次出现负值。
• 收益率大幅上行：受永城煤电违约影响，信用债收益率普遍上涨，部分行业信用利差创10年新高。
• 违约情况：11月共16家主体31只债券违约，未兑付本息金额约270.32亿元，其中永城煤电违约引发连锁反应。
• 评级下调：11月有17个主体评级被下调，主要集中在民营企业和地方国企。

市场展望

• 利率债：收益率或仍有小幅上行空间，但幅度有限，受外资增持和流动性改善影响，12月有望缓解。
• 信用债：净融资额短期仍可能为负，信用利差拓宽趋势或将持续，市场信心恢复需时间，年末资金紧张或加剧发行压力。
• 货币政策：短期“精准导向”和“灵活适度”基调不变，长期将逐步走向正常化，资金价格或维持高位震荡。
• 外部环境：全球疫情和美国大选带来不确定性，但中国经济稳健复苏，人民币资产吸引力增强，外资参与度或继续提升。

附录

相关研究报告

• 《2020年10月债券市场运行报告》
• 《2020年第三季度债券市场运行报告》
• 《2020年8月债券市场运行报告》
• 《2020年7月债券市场运行报告》
• 《2020年二季度债券市场运行报告》
• 《2020年5月份债券市场运行报告》
• 《2020年4月份债券市场运行报告》
• 《2020年第一季度债券市场运行报告》

作者简介

• 简奖平：CIIA，对外经济贸易大学金融学院硕士，清华大学软件学院硕士，研究部总经理。
• 陈浩川：北京化工大学材料科学与工程硕士，研究部助理研究员。

关于远东资信

• 成立于1988年，是中国第一家社会化专业资信评估公司。
• 参与多部门监管文件起草，推动信用评级行业发展。
• 坚持“独立、客观、公正”的评级原则和“创新、专业、责任”的核心价值观。

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图表说明

• 图1：CPI、核心CPI与猪肉、鲜菜当月价格同比。
• 图2：R007、DR007利率及利差。
• 图3：Shibor利率走势。
• 图4：同业存单到期收益率走势。
• 图5：同业存单发行与到期。
• 图6：国债和政策性银行债发行与到期。
• 图7：地方债发行与到期。
• 图8：10年期国债与国开债利率走势及利差。
• 图9：境外机构持有我国债券总量及新增量。
• 图10：信用债发行与到期。
• 图11：2020年11月10个重点行业信用债净融资额。
• 图12：2020年10月与11月民营&非民营信用债净融资额。
• 图13：2020年10月与11月城投&非城投信用债净融资额。
• 图14：不同期限不同评级中短票收益率走势。

总结

2020年11月，债券市场在经济温和复苏和政策调整的双重背景下运行。利率债收益率整体上行，信用债市场受永城煤电违约冲击，净融资额转负，信用利差显著拓宽。未来，利率债收益率或小幅震荡上行，信用债市场信心恢复仍需时间，货币政策将维持灵活适度，市场流动性压力或持续存在。