远东资信-2020年7月债券市场运行报告：利率债收益率冲高回落，民企净融资由正转负-2020.8-22页_593kb

报告摘要

2020年7月债券市场运行报告总结

核心内容

2020年7月，中国债券市场在宏观经济逐步复苏与政策支持下呈现震荡运行态势。利率债收益率冲高回落，信用债发行规模缩减，民营企业净融资由正转负。与此同时，外资持续增持中国利率债，展现出对中国市场的信心。

主要观点

宏观经济与政策
- 7月制造业PMI指数为51.1%，连续第五个月处于扩张区间，显示制造业需求逐步修复。
- 外部环境不确定性大，国内终端需求有所改善，但仍有较大提升空间。
- 7月CPI同比上涨2.7%，核心CPI同比下跌至0.5%，显示日常消费偏弱。
- PPI同比跌幅收窄至-2.4%，主要由石油化工、黑色与有色金属价格回升带动。
政策支持与市场机制
- 债券违约处置机制进一步完善，推动市场向市场化、法治化发展。
- 地方政府专项债发行节奏加快，新增专项债资金将重点用于交通、能源、民生等领域。
- 债券市场基础设施互联互通，提升市场流动性与统一性。

关键信息

一、宏观经济与政策情况

制造业需求修复
- 7月制造业PMI指数为51.1%，比上月上升0.2个百分点。
- 生产指数为54.0%，新订单指数为51.7%，显示制造业需求有所改善。
- 新出口订单指数回升5.8个百分点，但仍在荣枯线下方。
- 建筑活动保持高景气度，挖掘机销量同比上涨54.8%。
CPI与PPI数据
- CPI同比上涨2.7%，核心CPI同比下跌0.5%，猪肉价格涨幅明显，鲜菜价格上涨，鲜果价格下跌。
- PPI同比下跌2.4%，环比上涨0.4%，主要由石油、化工、黑色与有色金属价格回升带动。
政策动向
- 债券违约处置机制进一步完善，推动市场法治化发展。
- 地方政府专项债发行节奏加快，力争10月底前完成发行。
- 中央政治局会议强调“六稳”“六保”，推动经济高质量发展。

二、货币市场情况

货币政策操作
- 7月公开市场操作与MLF净回笼6177亿元，逆回购投放7700亿元，到期11400亿元。
- MLF投放4000亿元，回笼6977亿元，显示央行对流动性管理的重视。
资金利率水平
- 货币市场资金面总体合理充裕，资金价格震荡上行。
- R007与DR007利率分别上涨至2.33%。
- 央行强调“适度”货币政策，关注保增长与防风险的平衡。

三、利率债市场运行

一级市场发行与到期
- 国债与政策性银行债合计发行14647.70亿元，净融资额达9969.80亿元。
- 地方债发行规模小幅减少，专项债发行958.62亿元，主要投向棚户区改造项目。
二级市场表现
- 利率债收益率总体呈现冲高回落、整体上涨的趋势。
- 10年期国债与国开债收益率分别上涨14.34BP和37.77BP。
- 外资持续增持中国利率债，新增持有量达1690.10亿元，创2019年1月以来新高。

四、信用债市场运行

一级市场发行与到期
- 信用债发行规模减少，净融资额为830.29亿元，较上月下降1078.90亿元。
- 非民营企业净融资额上升，但民营企业净融资额由正转负。
- 城投债净融资额提高，占比上升至84.69%。
二级市场表现
- 信用债收益率整体上涨，高等级信用债升幅较大。
- 产业债利差收窄，低等级利差有所拓宽。
- 市场风险偏好回升，但信用分层现象仍存在。
信用市场特别关注
- 7月共有18只债券违约，涉及金额约106.75亿元，较6月大幅增加。
- 22个主体评级被下调，主要集中在房地产、建筑装饰、公用事业等行业。
- 59只债券取消或推迟发行，涉及金额472.4亿元。

五、后市运行展望

货币市场
- 货币市场资金面总体合理充裕，资金价格震荡上行。
- 央行未来将增加货币投放，但货币政策更强调“精准导向”。
利率债市场
- 利率债收益率短期内将震荡运行，8-9月有望出现回落。
- 地方政府债放量发行将增加供给压力，可能对利率债收益率形成压制。
信用债市场
- 信用债收益率将随利率债震荡运行。
- 未来信用债发行可能受到利率债供给的挤出效应影响。
- 信用利差可能因企业盈利能力修复缓慢而有所拓宽。

总结

2020年7月，中国债券市场在宏观经济逐步复苏和政策支持下呈现震荡运行态势。利率债收益率冲高回落，信用债发行规模缩减，民营企业净融资由正转负，显示市场对信用风险的关注。与此同时，外资持续增持中国利率债，显示出对国内市场的信心。展望未来，利率债收益率预计将在8-9月出现回落，信用债收益率将随利率债震荡运行，但信用利差可能因企业盈利能力修复缓慢而有所拓宽。整体来看，市场仍面临一定的风险与挑战，但政策支持与市场机制的完善有助于稳定市场运行。

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