20211021-国联证券-大北农-002385.SZ-生猪业务短期承压_种子板块景气向上_3页_559kb

报告摘要

大北农（002385）总结

核心内容

大北农（002385）发布2021年第三季度财报，显示公司前三季度营收同比增长53.55%，达到234.42亿元；但归母净利润同比下降92.76%，仅为1.07亿元。第三季度营业收入81.73亿元，同比增长30.26%；归母净亏损3.91亿元，同比下降166.38%。公司销售净利率为-0.37%，同比下降13.02个百分点，主要由于玉米价格同比上涨17%及生猪价格大幅下降近60%。

主要观点

生猪业务承压：受猪价持续下跌影响，生猪养殖行业进入深度亏损阶段，公司生猪业务面临较大压力。自繁自养亏损超600元/头，外购仔猪亏损716元/头，导致公司归母净利润大幅下滑。
行业趋势：在猪周期下行和非洲猪瘟常态化背景下，行业将向规模化、集约化、专业化方向发展，市场份额可能向头部企业集中。
种子业务增长潜力：公司转基因研发实力在国内领先，第一代玉米性状产品已获得生物安全法规批准，DBN9936性状完成美国FDA安全评价。转基因政策的落地有望带动种子行业扩容与格局重塑，成为新的利润增长点。
盈利预测与估值：受生猪业务亏损影响，公司盈利预测下调，预计2021-2023年EPS分别为0.04元、0.16元、0.43元，对应PE分别为240倍、53倍、20倍。公司维持“增持”评级，认为其在转基因领域的布局具有长期价值。
财务状况：公司资产总计从2019年的189亿元增长至2023年的304亿元，资产负债率保持在48%-49%区间。流动比率和速动比率有所下降，显示短期偿债能力有所减弱。

关键信息

财务数据和估值：
- 营业收入：2019年165.78亿元，2020年228.14亿元，2021年326.60亿元，2022年369.99亿元，2023年409.84亿元
- 归母净利润：2019年51.33亿元，2020年195.57亿元，2021年14.89亿元，2022年67.59亿元，2023年196.83亿元
- EPS：2019年0.12元，2020年0.47元，2021年0.04元，2022年0.16元，2023年0.43元
- 市盈率：2019年69.55倍，2020年18.25倍，2021年239.66倍，2022年52.81倍，2023年20.15倍
- 市净率：2019年3.54倍，2020年3.24倍，2021年3.20倍，2022年3.04倍，2023年2.68倍
- EV/EBITDA：2019年27.25倍，2020年11.06倍，2021年38.05倍，2022年25.58倍，2023年13.15倍
投资建议：增持，认为转基因政策落地和公司市占率提升将带来长期增长机会。
风险提示：猪价持续下跌、原材料成本继续上涨。

财务指标概览

指标	2019A	2020A	2021E	2022E	2023E
营业收入增长率	-14.11%	37.62%	43.16%	13.29%	10.77%
毛利率	19.91%	22.03%	11.75%	13.21%	15.79%
净利率	3.75%	11.28%	0.43%	1.74%	4.80%
ROE	5.10%	17.75%	1.34%	5.75%	13.28%
资产负债率	39.36%	45.77%	47.17%	49.22%	48.98%
流动比率	1.21	1.11	1.01	0.98	1.03
速动比率	0.77	0.68	0.59	0.58	0.54
总资产周转率	0.88	0.95	1.31	1.37	1.35