20220426-东兴证券-大北农-002385.SZ-养殖短期承压_饲料市占持续提升_7页_830kb

大北农（002385）总结

核心内容

大北农（002385）在2021年实现营业收入313.28亿元，同比增长37.32%，但归母净利润为-4.40亿元，同比大幅下降122.52%。公司作为国内最大的预混合饲料企业，业务涵盖畜牧科技与服务、种植科技与服务、农业互联网等领域，主要为养殖户和种植户提供高附加值产品与服务。

主要观点

• 饲料业务持续扩张：公司饲料销量同比增长26.47%，达到589.59万吨，其中猪料销量同比增长39.76%，达到457.56万吨。饲料销售收入增长36.83%，达到226.95亿元，但受原料价格上涨影响，毛利率下滑至13.19%。
• 养殖业务短期承压：2021年公司控股子公司生猪销量同比增长129.04%，达到251.15万头，但因猪价快速下滑，养殖业务毛利率大幅下降至-6.55%，导致亏损。公司通过淘汰低效母猪和优化成本管理，使完全成本降至16元/公斤，目标在2022年下半年进一步降至16元/公斤以下，养殖业绩有望逐步改善。
• 转基因种子业务优势显著：公司在国内生物育种领域具备先发优势，已获得四个转基因玉米品种和一个转基因大豆品种的生产应用安全证书。同时，公司积极拓展南美市场，推动转基因种子商业化落地，为长期增长奠定基础。
• 外延扩张布局南方市场：2022年1月和3月，公司分别收购了湖南九鼎科技和正邦旗下西南地区8家子公司，进一步加强在南方地区的饲料业务布局。
• 盈利预测与投资评级：预计公司2022-2024年归母净利润分别为2.99亿元、18.68亿元和22.17亿元，EPS分别为0.07元、0.45元和0.54元，PE值分别为100.38倍、16.08倍和13.54倍。分析师维持“强烈推荐”评级，认为公司饲料规模扩张、养殖成本改善以及转基因种子业务的发展将带来长期增长空间。

关键信息

2021年业绩回顾

• 营业收入：313.28亿元，同比增长37.32%
• 归母净利润：-4.40亿元，同比下降122.52%
• 饲料销量：589.59万吨，同比增长26.47%
• 猪料销量：457.56万吨，同比增长39.76%
• 饲料销售收入：226.95亿元，同比增长36.83%
• 饲料毛利率：13.19%，同比下降2.57个百分点
• 养殖业务收入：46.99亿元，同比增长23.61%
• 养殖业务毛利率：-6.55%，同比下降58.89个百分点
• 完全成本：16元/公斤，较年初18元/公斤有所改善
• 基础母猪存栏：11.05万头，同比下降23.98%

未来展望

• 饲料业务：预计2022-2024年营业收入分别为401.46亿元、489.77亿元和536.14亿元，增长率分别为28.15%、22.00%和9.47%
• 养殖业务：预计2022-2024年收入分别为66.5亿元、373.5亿元和403.0亿元，毛利率将逐步改善至19.24%和19.02%
• 转基因种子业务：公司拥有国内领先的转基因品种储备，持续推动生物育种技术发展，未来有望打开长期增长空间

财务指标预测

风险提示

• 生猪价格波动
• 原材料成本变动
• 公司出栏不及预期

投资建议

分析师程诗月认为，尽管2021年公司养殖业务承压，但饲料业务持续扩张，转基因种子业务具备长期增长潜力。公司未来有望通过优化成本和市场布局，实现业绩回升。因此，维持“强烈推荐”评级。

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分析师与研究助理简介

• 分析师：程诗月

  • 美国马里兰大学金融学硕士
  • 2017年加入东兴证券从事农林牧渔行业研究
  • 重点覆盖畜禽养殖、饲料动保、宠物食品等细分子行业

• 研究助理：孟林

  • 北京外国语大学硕士，苏州大学金融学本科
  • 2020年8月加入东兴证券研究所，从事农林牧渔行业研究

风险提示与免责声明

• 风险提示：生猪价格波动、原材料成本变动、公司出栏不及预期
• 免责声明：
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