20160804-华泰证券-文化长城-300089.SZ-瓷艺传文化_教育筑长城_17页_1mb

文化长城公司首次覆盖报告总结

核心内容

文化长城（300089）是一家以艺术陶瓷为主营业务，同时布局教育产业的公司，首次覆盖报告对其“艺术陶瓷+教育产业”双轮驱动模式进行了详细分析。公司目前拥有约375百万股总股本，流通A股约216.3百万股，总市值约50.93亿元，总资产约11.84亿元，每股净资产2.15元。

主要观点

• 双主业驱动：公司正积极打造“艺术陶瓷+教育产业”的双轮驱动业务模式，有望显著受益于艺术陶瓷行业的高速增长和教育信息化市场的广阔前景。
• 艺术陶瓷行业前景：艺术陶瓷行业在过去三年保持约17%的年均复合增速，2014年实现营业收入670亿元，同比增长123%。消费者对陶瓷产品的艺术性和个性化需求提升，推动了该行业的快速增长。
• 教育产业布局：公司通过收购联讯教育，正式切入教育领域。联讯教育是教育信息服务领域的领军企业，覆盖K12教育和职业教育两大细分市场，2016年教育信息化投入规模接近2400亿元，为联讯教育提供了良好的发展空间。
• 财务表现：公司2015年实现净利润12.39亿元，净利润率2.8%，低于可比公司平均值。但通过优化业务结构，联讯教育2015年综合毛利率提升32.3个百分点至55.6%。公司未来有望通过教育产业的持续布局实现业绩增长。

关键信息

艺术陶瓷业务

• 行业增长：2014年艺术陶瓷行业实现营业收入670亿元，同比增长123%，占陶瓷行业总收入的18.7%，同比增长8.7个百分点。
• 公司优势：公司是艺术陶瓷出口第一品牌，拥有7000平方米的艺术陶瓷展厅和1500平方米的创意设计中心，产品种类超过7万件。
• 市场结构：广东省占据艺术陶瓷市场的主要份额，文化长城位于“中国瓷都”潮州市，利用当地资源和成熟产业链提升盈利能力。
• 发展趋势：艺术陶瓷正向功能化发展，满足消费者观赏和使用双重需求，如工艺台灯、工艺坐凳等。

教育产业布局

• 联讯教育收购：公司通过两次投资，最终收购联讯教育80%股权，交易作价5.8亿元。联讯教育承诺2016-2018年净利润分别为6000万元、7800万元和1亿元。
• 业务模式：联讯教育提供教育信息化服务、职业教育技能实训室综合解决方案和综合类教育电子产品，其核心技术包括云计算、物联网和移动互联网。
• 市场前景：2016年教育信息化投入规模预计达到2400亿元，为联讯教育带来显著增长空间。

财务与估值

• 盈利预测：预计2016-2018年EPS分别为0.09元、0.22元和0.27元。
• 估值分析：参考可比公司，给予文化长城合理价格区间15.00-15.93元，对应目标市值58亿元。
• 风险提示：宏观经济下行、联讯教育收购整合不达预期。

公司优势

• 创意设计能力：公司拥有领先行业的创意研发数据库，提升设计效率和产品附加值。
• 产学研结合：与清华大学美术学院、广州美术学院等合作，推动创新产品开发。
• 营销渠道：公司拥有覆盖68个国家和地区的400多个客户，形成复合型内销渠道模式。

估值与投资建议

• 目标市值：预计公司目标市值中枢为58亿元。
• 合理价格区间：按增发后股本计算，对应12.78-13.58元；按目前股本计算，对应15.00-15.93元。
• 投资评级：首次覆盖给予“增持”评级，认为公司在教育领域持续布局的规划和决心，中长期市值增长空间值得期待。

总结

文化长城通过“艺术陶瓷+教育产业”的双轮驱动模式，有望在艺术陶瓷行业和教育信息化市场中实现业绩增长。公司作为艺术陶瓷行业龙头，将受益于行业需求的快速释放，同时通过收购联讯教育进入教育信息服务领域，进一步拓展市场空间。尽管当前财务表现仍需优化，但公司通过审慎投资和战略布局，未来增长潜力较大。首次覆盖给予“增持”评级，合理价格区间为15.00-15.93元，目标市值中枢为58亿元。