20171012-中泰证券-文化长城-300089.SZ-收购翡翠教育_构建职教综合服务平台_13页_1mb

文化长城（300089）教育业务分析总结

核心内容概述

文化长城（300089）拟通过发行股份及支付现金的方式，收购翡翠教育100%股权，交易对价为15.75亿元，其中52.17%以发行股份支付，发行价格为14.93元。同时，公司计划募集不超过7.83亿元配套资金，用于支付现金对价及中介费用。该交易将强化公司在职业教育和教育信息化两个领域的布局，构建职业教育综合服务平台。

主要观点

• 收购与布局：收购翡翠教育是公司完善职业教育布局的重要一步，通过整合资源，公司将进一步巩固在IT非学历职业教育和教育信息化细分市场的地位。
• 协同效应：公司已拥有联讯教育（教育信息化）和智游臻龙（IT非学历职业教育）的股权，此次收购将形成教育信息化与IT非学历职业教育的协同效应，构建从“在校学生—职场新人—职场专业人士”的完整教育链条。
• 财务预期：假设翡翠教育全年并表，预计2017/18/19年备考净利润分别为2.00/2.58/3.17亿元，其中教育业务净利润分别为1.91/2.51/3.12亿元，陶瓷业务净利润分别为0.08/0.07/0.05亿元。公司目标市值为100亿元，维持“买入”评级。

关键信息

一、公司基本状况

二、收购概况

• 交易方式：发行股份及支付现金，其中现金占比47.83%，股份占比52.17%。
• 交易价格：15.75亿元，对应2017年承诺净利润17.5倍。
• 业绩承诺：2017/18/19年扣非后净利润不低于0.90/1.17/1.52亿元，同比增长57.5%/30%/30%。
• 股权结构变化：交易后（不考虑配套融资），蔡廷祥、吴淡珠仍为实际控制人，合计持股32.31%。

三、翡翠教育业务分析

1. 业务范围

• IT职业教育培训：覆盖移动互联网、艺术设计、程序开发、影视动漫、数字娱乐、营销与运营六大板块，共近20项课程。
• 培训网点：覆盖29个城市，包括北京、广州、深圳、上海、西安等。

2. 教学与就业

• 师资力量：教师主要来自游戏公司、互联网公司，具有丰富的实战经验。
• 薪酬体系：以绩效为核心，包括基本工资、授课课酬、教学指标考核奖金。
• 就业辅导：与多家IT企业合作，提供就业推荐服务，毕业6个月内就业率超过90%。

3. 课程与价格

• 课程单价：2016年6大课程板块提价幅度在10%以内，移动互联网课程提价29%。
• 学员数量：2016年学员数量达9411人，同比增长80.1%。

四、协同效应与产业链构建

• 教育信息化：联讯教育和昊育信息提供教育信息化解决方案，与IT职业教育形成协同。
• IT非学历职业教育：智游臻龙和翡翠教育在课程内容和地理覆盖上形成互补。
• 在线企业培训：英盛网为职场人士提供针对性课程，提升岗位胜任能力。

五、财务分析

1. 盈利预测

2. 成本与费用

• 毛利率：2016年为36.06%，2017年预计为49.35%。
• 期间费用率：2016年销售费用率18.03%，管理费用率13.56%，整体费用率下降。
• 净利润率：2016年为30.24%，2017年预计为18.07%。

3. 现金流量

• 经营现金流：2017年预计为325亿元，2018年为319亿元，2019年为382亿元。
• 投资现金流：2017年为-2亿元，2018年为-2亿元，2019年为-2亿元。
• 融资现金流：2017年预计为2,929亿元，2018年为164亿元，2019年为330亿元。

4. 资产负债状况

六、行业与市场分析

• 非学历职业教育市场：预计2020年从业人员继续教育将达到3.5亿人次，市场规模有望达到7000亿元。
• IT产业需求：IT产业规模达15.4万亿元，人才需求旺盛，平均工资水平高，就业意愿强。

七、风险提示

• 收购不确定性：交易事项仍具有不确定性，可能影响业绩承诺的完成情况。
• 业绩不达预期：若联讯教育、智游臻龙全年业绩未达预期，可能触发商誉减值。
• 市场波动：陶瓷业务持续承压，收入和毛利率预计下降。

投资建议

• 目标市值：100亿元
• 估值：2017/18/19年估值分别为41x/31x/26x
• 评级：买入（维持）

结论

文化长城通过收购翡翠教育，进一步强化其在职业教育和教育信息化领域的布局，构建完整的教育产业链，提升人才全方位技能培养能力。尽管存在一定的收购风险，但其教育业务增长潜力大，市场前景广阔，预计未来三年备考净利润将显著增长，因此维持“买入”评级。