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文化长城：国内职业教育产业化趋势的引领者

公司概况

文化长城（股票代码：300089）是一家原主营艺术陶瓷的公司，因陶瓷主业增长乏力于2015年正式确立“陶瓷+教育”双主业战略。2016年完成对联讯教育和智游臻龙的收购，2017年9月公告拟收购翡翠教育100%股权，逐步构建职业教育产业链，成为职业教育产业化的引领者。

职业教育产业化趋势

职业教育行业体系庞杂，品类多样，市场规模庞大。2015年非学历类职业教育市场规模约3916亿元，IT培训市场容量达1024亿元，为各细分领域之首。职业教育的产业化趋势已定，需打通学校、培训机构和企业，形成一体化产业链。国家政策大力支持职业教育发展，鼓励社会力量参与，推动产教融合。

IT培训市场潜力

IT培训行业因技术迭代迅速和人才供需失衡而处于高速成长期。2016年IT行业总营收达17万亿元，带动IT人才培训需求增长。IT培训企业需具备前瞻性、快速反应能力和标准化运营能力，以适应行业变化。翡翠教育作为IT培训领域的第二梯队龙头，已覆盖29个城市，课程体系丰富，具备较强的市场竞争力。

拟收购翡翠教育

文化长城拟以“发股+现金”方式收购翡翠教育100%股权，交易对价为15.75亿元。交易中现金支付占47.83%，股票支付占52.17%。此次收购有助于文化长城打造IT培训领域的“学而思”模式，增强其在职业教育市场的竞争力。翡翠教育的业绩承诺为2017年9,000万元，2017-2018年共计20,700万元，2017-2019年共计35,910万元，对应的PE为17.5倍。

翡翠教育业务分析

翡翠教育主营业务包括职业教育培训、教育系统集成及运营维护、软硬件开发销售。2016年其IT培训业务收入达19,291万元，同比增长177%；扣非净利润为4,602万元，同比增长102%。毛利率和净利率分别为72.68%和23.73%，在行业中领先。其课程研发采用任务驱动式迭代开发，保证了课程的前瞻性与标准化。

教学模式与课程体系

翡翠教育采用“翻转课堂”与“跨越式教学”相结合的创新教学方式，将学科知识转化为商业案例，并划分为多个任务，提升学习效率与效果。其课程收费在20,800-32,800元之间，课时单价在25-50元不等，处于行业较高水平。课程体系涵盖移动互联网、程序开发、影视动漫等六大板块，共计近20个学科。

公司战略布局

文化长城已形成多层次、立体化的职业教育产业布局，涉及教育信息化、职业院校实训室、职业培训机构、企业培训平台等多个业务领域。通过控、参股方式，公司与多个教育企业建立合作关系，未来将深化产业链整合，形成覆盖学校、机构、企业的全周期教育生态。

盈利预测与估值

不考虑收购翡翠教育，文化长城预计2017-2019年EPS分别为0.25元、0.34元、0.45元。若考虑收购并表，预计2017-2019年EPS为0.25元、0.52元、0.72元。公司合理价格区间为17.16-20.28元，对应2018年50-60倍PE，若考虑收购，则对应33-39倍PE。首次覆盖，给予“买入”评级。

风险提示

• 重大资产重组不能顺利完成
• 募集配套资金未能实施或融资金额低于预期
• 承诺业绩无法实现
• 收购整合风险
• 行业竞争加剧

财务数据概览

公司核心优势

• 管理团队经验丰富：具备前瞻性和执行力，课程研发能力强。
• 业务模式独特：采用翻转课堂和跨越式教学，提高学习效率和教学质量。
• 全国布局：覆盖29个城市，尤其在二三线城市快速扩张。
• 盈利能力优异：各项财务指标如收入、净利润、毛利率、净利率均处于行业领先水平。
• 资源整合能力强：通过收购与合作，实现教育信息化B端入口，提升业务协同效应。

总结

文化长城通过积极布局教育领域，特别是在IT培训市场，展现出强劲的成长潜力和市场竞争力。其收购翡翠教育将进一步强化在职业教育产业化的地位，形成从学校到企业的一体化产业链。随着国家政策支持和行业需求增长，公司有望在未来实现持续增长和盈利能力提升。