20171027-华泰证券-文化长城-300089.SZ-并表效应显现_业务盈利能力提升_4页_872kb

报告摘要

文化长城（300089）发布2017年三季报，数据显示公司前三季度实现营收3.71亿元，同比增长10.73%；实现归母净利4994万元，同比下降54.38%；扣非后归母净利4627万元，较上年同期增长209%。尽管前三季度业绩下滑，但主要由于去年同期投资收益较高，公司实际经营情况有所改善。

业绩表现：公司前三季度业绩在预期范围内，符合业绩预告，但受投资收益减少影响，归母净利同比大幅下降。Q3单季度归母净利同比下降67.55%，但公司业务盈利能力显著提升。
盈利能力增强：综合毛利率同比上升16.97个百分点至48.59%，销售费用率上升2.21个百分点至8.66%，管理费用率下降0.49个百分点至12.64%。公司通过联讯教育和智游臻龙并表，增强了整体盈利能力和业务协同效应。
财务费用影响：公司发行了约3.5亿元的公司债券，导致财务费用大幅提升至3600万元，对当期业绩产生一定影响。
未来业绩展望：受益于教育行业的季节性特点，预计第四季度业绩将有所改善，带动整体业绩向好。
战略布局：文化长城作为较早进入职业教育领域的A股公司，正在围绕产业趋势进行多层次、立体化的布局，涉及教育信息化、职业院校实训室、职业培训机构、企业培训平台等多个领域。公司拟收购翡翠教育100%股权，若成功，将实现全国性IT职业教育布局。
投资评级：维持“买入”评级，合理价格区间为17.16~20.28元，对应2018年50~60倍PE，若收购完成，对应2018年33~39倍PE。

营业收入：2017E为640.98百万元，同比增长41.69%；2018E为734.83百万元，同比增长14.64%；2019E为845.68百万元，同比增长15.08%。
归母净利润：2017E为97.47百万元，同比下降28.75%；2018E为145.70百万元，同比增长49.48%；2019E为194.05百万元，同比增长33.19%。
EPS预测：2017E为0.22元，2018E为0.34元，2019E为0.45元。
PE预测：2017E为52.10倍，2018E为34.86倍，2019E为26.17倍。
PB预测：2017E为2.75倍，2018E为2.55倍，2019E为2.32倍。
EV/EBITDA预测：2017E为29.55倍，2018E为22.39倍，2019E为18.21倍。

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