20170924-国金证券-文化长城-300089.SZ-重组并购翡翠教育_职业教育生态圈渐成_40页_3mb

文化长城教育行业深度研究报告总结

核心内容

文化长城（300089.SZ）正通过全资收购翡翠教育，深化其在职业教育领域的战略布局。此次交易作价15.75亿元，其中增发股份支付8.22亿元（占比52.17%），现金支付7.53亿元（占比47.83%），并计划募集不超过7.833亿元的配套资金用于支付现金对价及中介机构费用。此次收购后，翡翠教育将成为文化长城的全资子公司。

主要观点

• 职教转型方向坚定：文化长城自2015年起逐步转型职业教育领域，通过并购联讯教育、智游臻龙及重组翡翠教育，构建职业教育生态圈。
• 业绩承诺与锁定期安排：翡翠教育原股东承诺2017-2019年净利润分别为0.9亿、1.17亿、1.52亿元。因本次发行取得的股份在交易完成后全部锁定，分批解禁比例为25%、32%、43%。
• 行业前景广阔：职教行业渗透率持续提高，IT职业培训因软件人才供需不平衡及高薪资水平而具有广阔前景。
• 翡翠教育业务结构：翡翠教育覆盖六大板块，提供17种细分课程，包括移动互联网、艺术设计、程序开发、影视动漫、数字娱乐、营销与运营等，业务范围广泛。
• 盈利预测：翡翠教育2017-2019年净利润复合增长率达63%，预计未来三年净利润分别为1.06亿、1.39亿、1.79亿，PE分别为18x、13x、10x，未来盈利前景良好。

关键信息

公司基本情况

交易详情

• 交易总对价：15.75亿元
• 股份对价：8.22亿元，发行0.55亿股，每股14.93元
• 现金对价：7.53亿元
• 配套募集资金：不超过7.833亿元，其中0.3亿元用于支付中介机构费用

交易后公司股权结构

• 蔡廷祥、吴淡珠：持股比例由36.4%降至32.31%
• 翡翠教育原股东：通过股权结构调整，实际控制人不变

翡翠教育业绩承诺

职教行业政策支持

• 国家自2002年起不断出台政策支持职业教育发展
• 鼓励民间资金进入教育领域，推动教育信息化发展
• 加快构建现代职业教育体系，提升人才培养质量

IT职业培训前景

• 行业需求：软件人才供需不平衡，IT职业培训需求旺盛
• 薪资水平：2016年信息传输、软件和信息技术服务业年平均工资突破12万元，居行业首位
• 培训增长：2015-2016年翡翠教育营收增长300%，净利润增长63%

翡翠教育业务结构

• 六大板块：移动互联网、艺术设计、程序开发、影视动漫、数字娱乐、营销与运营
• 17种细分产品：包括前端开发、安卓应用开发、UI设计、游戏设计、网络营销等
• 业务增长：2016年培训业务收入达1.93亿元，同比增长176.96%

教育信息化业务

• 昊育信息：提供校园信息化基础建设、智慧课堂、创新教育服务应用
• 营收增长：2015-2016年营收增长65.4%，净利润增长112.72%
• 净利率提升：从16.7%提升至21.47%

翡翠教育盈利预测

投资建议

• 评级：增持
• 目标价格：17.1元
• EPS预测：2017年0.208元，2018年0.494元，2019年0.616元
• PE预测：2017年38x，2018年30x，2019年24x

风险提示

• 重组并购尚未完成，存在不确定性

结论

文化长城通过重组并购翡翠教育，进一步巩固其在职业教育领域的地位。翡翠教育凭借其全国性布局、丰富课程体系和特色授课模式，展现出强劲的增长潜力。随着职业教育行业的持续发展和IT人才需求的增加，文化长城有望通过此次收购显著提升其长期盈利能力与市场竞争力。