20170921-天风证券-文化长城-300089.SZ-收购翡翠教育100_股权_深度构建职教综合服务产业链_11页_1mb

文化长城（300089）收购翡翠教育总结

核心内容

文化长城（300089）宣布拟通过发股（以14.93元/股发行0.55亿股，作价8.21亿元）和支付现金（7.53亿元）的方式，合计作价15.75亿元，收购翡翠教育100%股权。交易完成后，翡翠教育将成为文化长城的全资子公司。

主要观点

• 交易方式：采用“发股+现金”模式进行收购，募集配套资金不超过7.83亿元，用于支付现金对价及中介费用。
• 业绩承诺：翡翠教育在2017-2019年承诺净利润分别为0.9亿元、1.17亿元和1.52亿元。
• 控制权不变：交易完成后，蔡廷祥和吴淡珠仍持有公司32.31%的股份，为实际控制人。
• 战略意义：此次收购是文化长城深化教育产业布局的重要一步，旨在构建“在校学生—职场新人—职场专业人士”的成长链条。
• 业务整合：文化长城已有联讯教育和智游臻龙两家教育子公司，此次收购将形成更完整的教育产业链。

关键信息

收购详情

• 收购价格：15.75亿元
• 发股部分：8.21亿元（14.93元/股，发行0.55亿股）
• 现金部分：7.53亿元
• 配套融资：不超过7.83亿元，主要用于支付现金对价和中介费用

翡翠教育概况

• 定位：专注于科技互联网及数字娱乐领域的综合职教集团，以实战型IT人才培训为核心。
• 课程内容：涵盖移动互联网、艺术设计、程序开发、影视动漫、数字娱乐、营销与运营六大板块。
• 业务范围：
  • 职业教育培训
  • 教育信息化服务（通过子公司昊育信息）
  • 与高等院校、职业院校、IT企业合作，提供技能培训与就业推荐服务
• 培训网点：覆盖全国29个城市，包括北京、广州、深圳、上海、西安等。
• 主要收入来源：职业教育培训（2016年1.93亿元）和教育系统集成（2016年8146.70万元）。

财务表现

• 2015-2016年营收：0.73亿元、2.92亿元
• 2017年1-4月营收：0.8亿元
• 2017年1-4月毛利率：40%
• 2017年1-4月净利率：17.39%
• 2017年1-4月期间费用率：49.81%
• 2017年1-4月净利润：10891万元

盈利预测

• 2017-2019年EPS：0.25元、0.33元、0.41元
• 对应PE：59x、44x、36x
• 目标价格：21.54元
• 投资评级：买入（维持评级）

估值指标

财务预测摘要

业务布局与成长链条

1. 在校阶段：以教育信息技术为入口，借助昊育信息资源实现职业院校学生导流。
2. 职场新人阶段：通过IT职业培训和校企合作，提升学生职业技能与综合素质。
3. 职场专业人士阶段：结合IT职业技术和企业综合人才服务，为职场人士提供持续学习资源。

风险提示

• 定增进展低于预期
• 毛利率下降：主要由于教师成本上升及新校区培育周期影响
• 期间费用率上升：受季节性因素和业务拓展影响

行业分析

• 职业教育类型：分为学历职业教育和非学历职业教育，其中非学历教育发展迅速。
• 行业趋势：IT类人才需求增长，非学历教育市场规模预计在2020年达到9,859亿元。
• 竞争格局：由多元型向专业细分综合型发展，区域型向连锁型过渡，形成规模化发展。
• 教育培训模式：强调任务驱动、基础知识+实操指导、教师与项目经理结合等特色教学方式。

教师与课程

• 教师背景：来自游戏公司、互联网公司等，具有丰富实战经验。
• 课程体系：涵盖Web前端、网络营销、游戏模型、电子商务、游戏美术、平面设计等。
• 培训流程：
  • 招生：通过宣传、网络推广、校园推广等方式获取生源。
  • 教学管理：采用云端加密、模块化管理、设立教学质量经理岗位。
  • 教师管理：以绩效考核为核心，薪资包括基本工资、授课课酬、教学指标考核奖金。

结论

文化长城通过收购翡翠教育，进一步强化其在教育行业的布局，构建完整的职教产业链，为公司带来新的利润增长点。尽管面临毛利率下降和期间费用率上升的风险，但公司仍维持盈利预测，并给予买入评级。