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文化长城（300089）专题报告总结

核心内容

文化长城是国内艺术陶瓷行业龙头企业，自2015年起布局教育产业，2016年通过收购联讯教育和智游臻龙，构建了“艺术陶瓷+教育产业”的双轮驱动模式。2017年10月，公司进一步以15.75亿元收购翡翠教育，成为职业教育领域的重要参与者。公司当前股价为14.93元，维持“增持”评级。

主要观点

• 文化长城在陶瓷业务基础上拓展教育业务，形成“陶瓷+教育”双轮驱动。
• 翡翠教育是IT职业培训领域的新兴企业，发展迅速，全国布局广泛，课程体系具备市场稀缺性。
• 公司在教育业务中采用“翻转课堂”与“任务驱动制”教学模式，提升学员就业率。
• 教育业务协同发展，形成多维优势，助力公司业绩增长。

关键信息

公司概况

• 成立于1996年，2010年上市。
• 2015年更名为“文化长城”。
• 前三大股东为蔡廷祥（32.99%）、许高镭（5.47%）、陈素芳（4.55%），实际控制人为蔡廷祥与吴淡珠。
• 2017年上半年营业收入为2.23亿元，归母净利润为1795万元。

收购翡翠教育

• 收购方式：发行股份（7.53亿元）+现金支付（8.22亿元）。
• 翡翠教育成立于2012年，覆盖全国29个城市，60余家学校，是IT培训领域增长最快的新兴企业之一。
• 业绩承诺：2017年实现净利润9000万元，2017-2018年合计2.07亿元，2017-2019年合计3.6亿元。

教育业务优势

• 课程研发超前，产品迭代快速：课程涵盖移动互联网、艺术设计、程序开发等6大板块，近20项学科，具备市场稀缺性。
• 线下授课为主，客户体验佳：采用“翻转课堂”模式，线上学习+线下实操，提升教学质量。
• 任务驱动教学方式：将教学内容转化为商业案例，提升学员实操能力，保障就业率。
• 大数据画像精准，就业率高：公司通过数据分析优化课程设置，提升就业率至95%-96%。
• 协同+互补深化教育布局：与智游臻龙、联讯教育、昊育信息等教育子公司形成协同效应，提升整体业务能力。

盈利预测与投资建议

• 不考虑收购翡翠教育影响，预计2017-2019年归母净利润分别为1.0亿、1.3亿、1.6亿元，EPS分别为0.24元、0.30元、0.37元。
• 若翡翠教育2018年1月并表，预计2018-2019年分别贡献1.27亿、1.52亿归母净利润，摊薄后EPS分别为0.46元、0.58元。
• 基于审慎原则，维持“增持”评级。

风险提示

• 市场竞争加剧的风险。
• 业务整合不及预期的风险。
• 并购企业业绩实现或不及承诺的风险。
• 外延并购无法达成的风险。

财务数据概览

业务结构与盈利模式

• 陶瓷业务：营收占比2017H1为70.3%，毛利占比50.9%。尽管2017上半年略有下降，但公司通过创新与传承稳固主业地位。
• 教育业务：2017H1营收占比21.7%，毛利占比13.3%。教育业务包括职业教育培训、教育系统集成及运营维护、软硬件开发销售等。
• 教育信息化：作为教育业务的重要补充，2017上半年营收占比约30%，毛利占比约49%。

教育业务协同

• 智游臻龙与翡翠教育：课程与教学资源互补，共同推动IT职业培训业务。
• 昊育信息与联讯教育：市场资源互补，形成交叉销售，扩大市场份额。
• 翡翠教育与昊育信息：用户资源互补，通过校企合作实现人才输送。

课程与就业服务

• 课程体系：涵盖6大产品线，包括移动互联网、艺术设计、程序开发等。
• 就业服务：公司提供企业拓展、就业技巧讲授、就业活动组织及就业跟进，提升学员就业率。

结论

文化长城通过多元化布局，特别是对翡翠教育的收购，强化了其在教育产业中的地位。公司具备较强的市场洞察力与课程研发能力，教育业务协同效应显著，为公司带来稳定增长。尽管存在一定的并购风险，但基于其业务布局和盈利能力，公司未来成长可期。