20211105-中泰国际证券-美高梅中国-02282.HK-业绩虽优于预期_但无助估值修复_7页_1mb

报告摘要

美高梅中国控股有限公司（2282 HK）近期公布了2021年第三季度业绩，整体表现优于预期，但未能推动估值修复。尽管博彩收入环比增长，但其恢复程度仍低于行业平均水平，且公司整体经营效率有待提升。

业绩表现：
- 2021年Q3净收入为22.5亿港元，同比增长519.0%，环比下降6.8%。
- 博彩收入环比下降9.9%，优于行业平均（-26.1%），恢复至2019年同期的55%。
- 贵宾厅博彩收入环比微增1.2%，中场博彩收入环比下降12.1%，但优于行业表现。
- 经调整EBITDA为1.01亿港元，优于预期，但环比下降13.3%。
业务恢复态势：
- 管理层指出，自10月19日恢复通关后，博彩收入和访客数量回升速度乐观。
- 11月3日至9日，日均访澳旅客达2.4万人次，较8月日均1.3万人次增长82%。
- 管理层预计11月中旬博彩收入将恢复至今年7月水平，即2019年Q4的55%。
未来展望：
- 修订《博彩法》的公众咨询已于10月29日结束，预计45天后公布结果，管理层有信心继续获得赌牌。
- 由于内地疫情不稳定及疫苗接种率未达标，预计短期内出入境管制不会放宽。
- 公司缺乏可发展的土储，非博彩业务不如金沙中国（1928 HK），短期内难以超越行业。
财务预测与估值：
- 2021-2023年经调整物业EBITDA预测分别下调18.3%、31.6%、12.9%，目标价从7.18港元下调至5.92港元。
- 2022年和2023年EV/EBITDA分别为15.1倍和7.1倍，低于行业平均水平。
- 公司缺乏显著增长亮点，因此维持“中性”评级。

风险提示：
- 签证政策再度收紧；
- 赌场续牌风险；
- 市占率因竞争加剧而流失。
财务数据（百万港元）：
- 2021年Q3净收入：22,500
- 2021年Q3经调整EBITDA：1,010
- 2021年Q3博彩税：-4,026
- 2021年Q3员工及其他经营开支：-5,147
- 2021年Q3股东应占溢利：-3,111
- 2021年Q3每股盈利：-0.82
- 2021年Q3每股股息：0.00
- 2021年Q3市盈率：N/A
- 2021年Q3EV/EBITDA：229.0
估值更新：
- 2021年E：468百万港元
- 2022年E：2,775百万港元
- 2023年E：4,983百万港元
- 2021年EV/EBITDA：229.0
- 2022年EV/EBITDA：15.1
- 2023年EV/EBITDA：7.1
股价信息：
- 现价：5.48港元
- 总市值：19,874.00百万港元
- 流通股比例：21.57%
- 已发行总股本：3,800.00百万
- 52周价格区间：4.81-14.62港元
- 3个月日均成交：51.86百万港元
主要股东：
- 美高梅国际酒店集团（占56%）
历史评级与目标价：
- 2021年11月5日：维持“中性”评级，目标价5.92港元。