20230505-中泰国际证券-美高梅中国-02282.HK-美狮美高梅强劲表现带动集团EBITDA积极修复_7页_1mb

美高梅中国控股有限公司（2282HK）2023年第一季度业绩总结

1. 业绩表现

   • 净收入：484亿港元，同比增长131.2%，环比增长254.3%。
   • 博彩收入：519亿港元，同比增长132.2%，环比增长254.7%，跑赢行业平均增速。
   • 非博彩收入：49亿港元，同比增长68.4%，环比增长110.8%。
   • 经调整EBITDA：141亿港元，恢复至19年同期的873%，利润率为29.2%，创自2017年第四季度以来最高水平。

2. 业绩驱动因素

   • 美狮美高梅反弹：1Q23非博彩收入增长主要由美狮美高梅带动，中场博彩收入同比增长402%，经调整EBITDA同比增长321%。
   • 业务优化措施：增加138张赌枱，翻新博彩区及设施，提升酒店入住率至89.3%。
   • 市场份额与产能：获得额外200张赌枱（已投入使用100张），管理层维持15%市场份额预期。

3. 管理层电话会议要点

   • 4月博彩收入及EBITDA恢复至疫情前90%+水平。
   • 直接贵宾厅EBITDA利润率约13-15%。
   • 预计EBITDA利润率可达到20%以上，管理层认为中场业务的高利润率可推动成本优化。

4. 行业与澳门复苏

   • 澳门博彩业整体复苏强劲，4月博彩收入恢复至疫情前62.4%，入境旅客恢复至75%左右。
   • 中场博彩收入恢复至90%+，优于预期。

5. 估值调整

   • 目标价：从1468港元上调至1506港元，潜在升幅58.5%。
   • 盈利预测：
     • 净收入：2023-2025年分别上调至2024亿、2429亿、2561亿港元。
     • 经调整EBITDA：2023-2025年分别上调至513亿、683亿、734亿港元。
   • 估值逻辑：基于2024年125倍EV/EBITDA估值，折现率119%。

6. 风险提示

   • 签证政策收紧
   • 内地跨境资金管制加强
   • 竞争加剧导致市占率下降

7. 投资评级

   • 评级：买入
   • 目标价：1506港元
   • 关键比率：2023年市盈率311倍，EV/EBITDA 120倍。

总结
美高梅中国（2282HK）2023年Q1业绩超预期，主要由美狮美高梅反弹和业务优化驱动，EBITDA利润率恢复至疫情前最高水平。澳门博彩业强劲复苏支撑集团增长，管理层对长期利润目标信心充足。估值上调反映市场对其未来盈利的乐观预期，但需关注政策与竞争风险。买入评级，目标价1506港元（潜在升幅58.5%）。