20220210-中泰国际证券-美高梅中国-02282.HK-21年Q4业绩符合预期_中场恢复速度较快_7页_705kb

报告摘要

美高梅中国控股有限公司（2282 HK）在2021年第四季度（Q4）的业绩表现符合市场预期，显示出博彩业务的逐步恢复趋势。尽管整体行业仍处于缓慢复苏阶段，但美高梅中国在中场业务恢复速度上优于行业平均水平及竞争对手金沙中国（1928 HK）。

Q4业绩表现：
- 净收入为24.5亿港元，环比增长9.1%。
- 博彩收入为26.6亿港元，环比增长7.1%，恢复至2019年同期的39.2%，其中中场博彩收入恢复至51.7%。
- 非博彩收入环比增长14.3%至5.6亿港元，恢复至2019年同期的53.3%。
- 经调整物业EBITDA为0.89亿港元，环比下降11.5%。
行业复苏情况：
- 整体行业仍处于低流量复苏阶段，Q4业绩难以显著提升。
- 短期业绩增长依赖出入境管制措施的放宽。
博彩法修订草案影响：
- 博彩法修订草案通过，消除赌牌不确定性，推动公司估值修复。
- 新法案规定赌牌数量为6个，牌照年期为10年，符合市场预期。
- 关于利润分配限制和政府代表的建议未被采纳，对美资博彩企业有利。
- 公司预计在业务恢复正常或自由现金流显著提升后才恢复派息。
财务预测调整：
- 分别下调2022年及2023年经调整物业EBITDA预测17.4%及5.7%至21.4亿港元及44.7亿港元。
- 引入2024年经调整物业EBITDA预测为56.1亿港元，同比增长分别为388.4%、109.1%、25.4%。
- 目标价由6.23港元上调至6.37港元，相当于2022年及2023年EV/EBITDA估值为23.1倍及9.3倍，评级由“买入”下调至“增持”。
股价及市场表现：
- 当前股价为5.71港元，总市值为21,698百万港元。
- 52周价格区间为4.11至14.62港元。
- 3个月日均成交额为50.22百万港元。

主要股东：美高梅国际酒店集团，持股比例为56%。
财务表现：
- 2021年Q4博彩收入恢复至疫情前85%。
- 经调整EBITDA利润率从4.6%逐步提升至25.7%（2023E）及27.8%（2024E）。
- 2022年及2023年净收入预测分别为12.948亿港元及17.393亿港元，同比增长分别为35.2%及34.3%。
- 2024年净收入预测为20.176亿港元，同比增长16.0%。
风险提示：
- 签证政策再度收紧。
- 赌场续牌风险。
- 市占率因竞争加剧而流失。

项目	2020	2021E	2022E	2023E	2024E
总收入（百万港元）	6,545	11,057	14,397	19,300	22,426
净收入（百万港元）	5,096	9,576	12,948	17,393	20,176
经调整EBITDA（百万港元）	-1,372	438	2,139	4,473	5,611
股东应占溢利（百万港元）	-5,201	-3,140	-1,466	693	2,134
市盈率	N/A	N/A	N/A	31.0	10.1
EV/EBITDA	N/A	281.7	21.6	8.6	6.0
股息率	0.0%	0.0%	0.0%	1.1%	3.5%