20210216-中泰国际证券-美高梅中国-02282.HK-Q4业绩虽优于预期_但估值缺乏进一步提升动力_8页_1mb

报告摘要

美高梅中国控股有限公司 (2282 HK) 总结

核心内容

美高梅中国控股有限公司在2020年第四季度公布了其业绩报告，整体表现优于预期，尽管面临疫情带来的挑战。公司通过优化收入结构、提升中场博彩收入以及成本控制，实现了净收入和经调整EBITDA的环比增长。然而，由于疫情的影响，博彩毛收入和非博彩收入同比均出现下滑，且估值缺乏进一步提升的动力，导致评级从“增持”下调至“中性”。

主要观点

业绩表现：
- 净收入：2020年Q4净收入为23.6亿港元，环比增长550.6%，但同比下降58.5%。
- 博彩毛收入：26.9亿港元，环比增长599.4%，但同比下降60.3%。
- 经调整EBITDA：3.67亿港元，环比由亏转盈，EBITDA利润率15.5%，优于同业。
复苏迹象：
- 高端中场博彩收入同比仅下跌52.2%，优于同业。
- 非博彩业务收入已恢复至2019年同期的49%。
- 成本控制有效，营运成本环比微跌1.2%。
未来展望：
- 管理层预计农历新年期间酒店入住率将与去年十一黄金周相当。
- 美狮美高梅海南翼酒店将于今年中推出市场，提供900间客房。
- 香港疫情缓和有望加快通关进度，促进博彩业复苏。
盈利预测：
- 预计2021年和2022年集团经调整EBITDA分别为37.3亿和62.3亿港元。
- 股东应占溢利预计在2021年为401百万港元，2022年为2,446百万港元。
- 经调整EBITDA利润率预计在2022年达到28.9%。
估值与评级：
- 目标价从12.87港元上调至13.15港元，相当于2022年10.3倍EV/EBITDA。
- 股价对应潜在升幅少于5%，因此给予“中性”评级。

关键信息

主要财务数据：
- 2020年Q4净收入为23.6亿港元，环比增长550.6%。
- 2020年Q4经调整EBITDA为3.67亿港元，环比由亏转盈。
- 2022年EV/EBITDA估值为10.3倍。
收入结构优化：
- 中场收入占比增加至72%，对提升EBITDA利润率有积极影响。
市场风险提示：
- 签证政策再度收紧。
- 赌场续牌风险。
- 疫情扩散风险。
主要股东：
- 美高梅国际酒店集团持有56%股份。
股价表现：
- 当前股价为12.9港元。
- 52周价格区间为7.18-13.9港元。
- 流通股比例为21.57%。
历史评级与目标价：
- 历史评级多次调整，最近一次为2021年2月17日，评级下调为“中性”，目标价上调至13.15港元。