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图说债市月报 - 2020年11月

核心内容概述

2020年11月，中国债券市场受到信用风险事件的冲击，收益率普遍上行，市场情绪一度紧张。然而，随着监管政策的出台及市场情绪的逐步修复，部分收益率有所回调。报告从投资策略、信用风险、债市杠杆率、宏观数据、资金环境、一级市场、二级市场及监管动态等方面进行了分析。

主要观点

• 市场调整明显：11月债券市场调整较为明显，信用债发行成本上升，但资产支持证券及公司债发行量增加，带动公司信用债发行规模扩张。
• 收益率全面上行：受信用事件冲击，收益率显著抬升，但随着市场情绪恢复，收益率有所回调。
• 信用风险事件频发：11月新增5家违约主体，同时多主体评级下调，信用利差普遍扩张。
• 债市杠杆率小幅下降：10月全市场债市杠杆率为106.81%，银行杠杆率下行，但保险、证券和理财产品杠杆率上升。
• 宏观环境总体向好：官方制造业PMI和财新PMI均处于扩张区间，显示经济基本面稳定。
• 资金环境波动：11月资金价格先升后降，流动性逐步回归宽松。
• 监管政策加强：交易商协会、人民银行、上交所、深交所等机构出台多项政策，规范债券市场行为，防范信用风险。

关键信息

1. 投资策略

• 债券市场调整明显，收益率全面上行。
• 市场情绪在11月下旬有所缓解，收益率出现回调。
• 建议规避再融资压力较大、存在结构化发行迹象的弱资质企业。
• 重视信用基本面，择优信用资质较好但受市场波动影响发行利率或估值上升的主体。

2. 信用风险

• 新增违约主体：远高实业、紫光集团、永煤集团、福晟集团和成龙建设。
• 再次违约主体：新华联控股、桑德工程、刚泰控股和东旭光电。
• 评级下调：11月主体评级下调17次，债项评级下调66次，下调次数较上月大幅增加。
• 评级观察名单：13家主体被列入评级观察名单，可能面临下调。

3. 债市杠杆率监测

• 全市场杠杆率：10月全市场债市杠杆率为106.81%，较9月小幅下降1个百分点。
• 机构类型变化：除银行杠杆率下行外，保险机构、证券公司和商业银行理财产品杠杆率均上升。

4. 宏观及货币环境

• PMI数据：11月官方制造业PMI为52.1%，连续9个月位于荣枯线上方；财新PMI为54.9%，较上月大幅扩张1.9个百分点。
• 资金价格：11月资金价格先升后降，截至11月末，各期限存款类机构质押式回购利率全面下行，幅度在29-123bp。

5. 一级市场

• 发行规模：11月主要信用债品种发行规模共计14010.69亿元，环比上升15.1%。
• 到期规模：环比下降9.8%，净融资额为4572.32亿元，较上月大增167%。
• 发行利率：除3年期中票发行利率与上期持平或小幅下行外，其他券种发行利率全面上行，幅度在11-54bp。
• 行业分布：基础设施投融资行业发行规模最大，电力行业发行规模也在1000亿元以上，综合、交通、房地产行业发行规模超过400亿元。

6. 二级市场

• 现券成交总额：11月现券成交总额为15.11万亿元，较10月增加27.29%。
• 收益率变化：国债及AAA级中短期票据收益率全面上行，幅度在2-28bp。

7. 信用利差

• 中短期票据信用利差：普遍扩张，除AAA等级5年期信用利差收窄外，其他期限等级利差扩张，幅度在1-18bp。
• 等级利差：AAA与AA+、AA+与AA等级利差扩张，幅度在4-18bp；AA与AA-等级利差1年期收窄，3年期和5年期利差扩张。

监管动态

• 交易商协会：修订尽职调查指南，强化主承销商责任，打击结构化发行行为。
• 人民银行：修订债券交易流通公告，提高信息传输效率，简化流程。
• 上交所：发布公司债券发行上市审核规则适用指引，明确审核标准及信息披露要求。
• 深交所：发布公司债券创新品种业务指引，完善创新产品序列规则体系。
• 发改委：加强企业债券监管，引导地方政府做好区域内企业债券监管工作。
• 人民银行、银保监会：发布《网络小额贷款业务管理暂行办法》，规范小额贷款公司业务。
• 交易商协会：试行非金融企业债务融资工具现金要约收购业务，明确业务流程和信息披露安排。

附表关键数据

表 2：11月以来债券违约及信用风险事件

表 3：2020年11月主体跟踪评级调整动态

表 5：信用利差月度变化

总结

2020年11月，中国债券市场在信用风险事件的冲击下经历了明显的调整，收益率普遍上行，但市场情绪逐步修复，收益率有所回调。信用风险事件频发，多个主体出现违约，评级下调次数显著增加。债市杠杆率小幅下降，但部分机构杠杆率上升。宏观数据总体向好，PMI处于扩张区间，资金价格波动较大。监管政策不断加强，旨在规范市场行为，防范信用风险。