图说债市月报：多重利空影响下收益率继续上行，信用利差全面收窄-20210309-中诚信国际-15页_907kb

图说债市月报 - 2021年2月总结

核心内容概述

2021年2月，中国债券市场在多重利空因素影响下，信用债收益率继续上行，信用利差全面收窄。同时，市场面临一定的信用风险，海航集团及华夏幸福等主体违约事件频发，债市杠杆率有所波动。整体来看，3-4月是信用债到期高峰，企业再融资风险上升，投资策略建议以中高等级、中短久期债券为主。

主要观点

• 收益率走势：信用债收益率继续上行，主要受春节因素、央行操作谨慎、疫情防控良好及美债利率上行等因素影响。
• 信用风险：2月公募市场新增违约主体9家，滚动违约率升至0.76%，其中海航集团及其子公司、华夏幸福为主要违约主体。
• 评级调整：主体和债项评级下调次数环比增加，部分主体被列入评级观察名单，反映出市场对信用风险的关注。
• 债市杠杆率：全市场债市杠杆率小幅下降，但银行杠杆率有升有降，显示不同机构的融资行为差异。
• 一级市场：信用债发行规模环比大幅减少，净融资额下降明显，AAA级债券占比提升。
• 二级市场：交易量减少，收益率波动较大，资金面变化对市场情绪影响显著。
• 监管动态：证监会、银保监会、外汇管理局等发布多项政策，对债券市场、互联网贷款业务和对外开放政策进行了规范。

关键信息

信用风险情况

• 违约主体：

  • 海航集团及其下属63家企业重整申请被法院受理，8家相关主体存续债券提前到期。
  • 华夏幸福因债务逾期未能兑付“17幸福基业MTN001”和“16华夏02”，发生违约。
  • 康得新、鸿达兴业集团、中融新大再次违约。

• 评级调整：

  • 2月主体评级下调18次，上调2次；债项评级下调89次，上调8次。
  • 海航集团、华夏幸福、文投控股、盛润集团等主体等级下调，原因包括资产受限、经营亏损、债务压力增加等。
  • 部分主体如鄂旅投、南通产控评级上调，因发展前景良好、政策利好、外部支持增强等。

• 信用利差变化：

  • 各期限中短期票据信用利差均收窄，幅度在6-20bp。
  • 等级利差方面，部分等级间利差扩张，部分收窄，整体呈现分化趋势。

债市杠杆率

• 全市场杠杆率：1月全市场债市杠杆率为106.95%，较2020年12月下降1.3个百分点。
• 分机构类型：证券公司、保险机构和商业银行理财产品杠杆率下行，银行杠杆率上行。
• 分银行类型：全国性商业银行、城商行杠杆率分别上升3.7个和0.9个百分点，农商行、外资银行杠杆率分别下降2.7个和0.6个百分点。

债券市场运行

• 宏观及货币环境：

  • 2020年2月，官方制造业PMI回落至50.6%，财新PMI回落至50.9%，但仍处于扩张区间。
  • 央行2月实现货币净回笼3717.7亿元，资金价格呈现下行趋势，但节后资金面回暖。

• 一级市场：

  • 2月主要信用债发行规模为6846.26亿元，环比减少50.66%；净融资额为803.60亿元，环比减少76.11%。
  • 非公开公司债净融资规模最大，达到680.84亿元。
  • AAA级债券支数占比提升7个百分点，AA+、AA级占比分别下降3个和4个百分点。
  • 发行利率普遍上行，幅度在28-136bp。

• 二级市场：

  • 2月现券成交总额为11.39万亿元，环比减少33%。
  • 债券收益率普遍上行，上行幅度在2-10bp。
  • 资金面变化显著，节前资金面收紧，节后资金面回暖，但市场情绪仍受扰动。

监管动态

• 证监会：

  • 修订《公司债券发行与交易管理办法》，落实注册制，加强事中事后监管，取消信用评级强制性规定。

• 银保监会：

  • 发布《关于进一步规范商业银行互联网贷款业务的通知》，明确出资比例、集中度等要求，强化风险控制主体责任。

• 外汇管理局：

  • 统一银行间和交易所债券市场对外开放政策，稳步推进金融市场开放。

• 中国外汇交易中心：

  • 推出外币同业存单，丰富金融机构境内外币融资渠道。

投资策略建议

• 配置建议：建议配置中高等级、中短久期债券，选择安全边际较高的个券。
• 风险防范：注意防范弱区域、弱资质主体的信用风险，规避融资和经营恢复较慢的主体。
• 操作建议：可先观察近期风险释放情况，再谨慎入手票息价值较高且信用风险可控的个券，以锁定票息收益。

附表摘要

• 表2：债券违约及信用风险事件：列出了2月主要违约事件及涉及主体。
• 表3：主体跟踪评级调整动态：展示了2月主体评级调整情况及原因。
• 表4：发行利差：列出了不同债券品种的发行利差变化。
• 表5：信用利差月度变化：展示了不同期限和级别的信用利差变化情况。
• 表6：监管创新动态：汇总了2月主要监管政策及其核心内容。