中诚信国际-回归信用基本面看产业类发行人三季度财务表现-2020.12-15页_2mb

信用风险专题总结

核心内容

本报告由中诚信国际研究院发布，分析了2020年前三季度产业类发行人财务表现及信用风险情况，重点聚焦盈利能力、杠杆水平、债务期限结构、现金流及短期偿债能力等方面。报告指出，尽管整体经济环境受疫情影响，但发行人财务状况有所修复，短期偿债能力小幅改善，但行业分化明显，部分行业仍面临较大的短期偿债压力。

主要观点

• 盈利能力持续修复：2020年前三季度发行人净利润累计同比下滑11.19%，较上半年和一季度分别收窄19个和52个百分点。盈利改善的发行人比例继续上升，但尚未恢复至疫情前水平。
• 杠杆水平总体平稳：资产负债率维持在58.14%，高杠杆（资产负债率≥70%）发行人占比为25.46%，与去年同期基本持平。
• 债务期限结构有所优化：短期债务扩张放缓，超半数发行人债务期限结构优化。
• 现金流逐步修复：经营获现能力持续改善，超七成发行人实现经营活动现金流净流入；筹资现金流扩张趋势减弱，但货币资金总额仍保持同比增长。
• 短期偿债能力小幅改善：三季度发行人短期偿债指标有所提升，略超过半数发行人货币资金对短期债务的覆盖能力增强。

关键信息

1. 债券市场发行人整体财务表现

• 净利润累计同比下滑11.19%，较上半年和一季度明显收窄。
• 实现盈利的发行人占比及盈利同比增加的发行人占比继续上升。
• 货币资金总额同比增长，超过六成发行人货币资金规模实现同比上升。
• 短期债务扩张放缓，货币资金/短期债务中位数提升至67.28%。

2. 主要行业财务表现

房地产行业

• 净利润同比下滑幅度收窄至5.05%，近90%发行人实现盈利。
• 经营活动净现金流分化明显，前5%房企净现金流同比上升19.95%，后5%房企净现金流同比下降19.49%。
• 短期债务规模仍呈增长态势，货币资金同比增长发行人占比有所提高。
• 2021年1月和3月待偿还债券规模均在700亿元左右，短期偿债压力较大。

煤炭行业

• 净利润同比下滑幅度小幅收窄，但盈利走弱的发行人占比超70%。
• 短期债务扩张速度放缓，货币资金小幅增长，但仍有超过五成发行人货币资金/短期债务同比下降。
• 2021年月均到期债券规模约250亿元，短期偿债压力较大。

钢铁行业

• 净利润同比下滑幅度明显收窄，盈利能力恢复至近三年平均水平。
• 短期债务增速下降，短期偿债能力恢复至2019年同期水平。
• 未来产能置换和原材料价格上涨可能对钢材价格产生影响，短期偿债压力仍较大。

批发和零售行业

• 净利润复苏有限，近6成发行人经营活动净现金流同比下滑。
• 短期债务及货币资金规模扩张处于近三年较高水平。
• 2020年12月到期债券规模达350亿元，年底短期偿债压力较大。

交通运输行业

• 净利润仍大幅下滑，但降幅较上半年收窄。
• 经营活动净现金流同比增加的发行人比例较低，盈利能力处于近三年较低水平。
• 未来月均到期债券规模较大，短期偿债压力依旧。

电子行业

• 净利润同比下滑幅度收窄至-7.91%，超过半数发行人实现净利润增长。
• 短期债务扩张速度明显放缓，货币资金/短期债务同比上升的发行人占比增加至六成以上。
• 2020年12月及2021年1月到期债券规模较大，需关注期间偿债情况。

分析结论

1. 盈利能力修复与短期偿债能力改善并存：尽管盈利尚未恢复至疫情前水平，但三季度发行人整体盈利能力和短期偿债能力均有所改善，主要得益于经营现金流修复及短期债务扩张放缓。
2. 行业分化明显：不同行业在盈利能力与短期偿债能力方面存在显著差异，需重点关注交通运输、批发和零售、煤炭、房地产等行业短期偿债压力。
3. 未来偿债压力集中：多个行业在2020年12月及2021年1月面临较大的到期债券规模，需特别关注相关行业在年末及年初的偿债能力。

关键数据一览

重点关注行业

• 房地产行业：短期债务规模仍呈增长态势，未来偿债压力较大，需关注现金流不佳房企。
• 煤炭行业：盈利复苏有限，短期偿债能力恶化，高成本煤企需重点关注。
• 钢铁行业：盈利恢复较好，但短期偿债能力承压，需关注产能置换及原材料价格波动。
• 交通运输行业：盈利能力尚未恢复，短期偿债压力较大，需关注行业未来偿还情况。
• 批发和零售行业：盈利改善有限，年底偿债压力较大，需关注12月及2021年初的债券偿还情况。