20210309-中诚信国际-图说债市月报_多重利空影响下收益率继续上行_信用利差全面收窄_15页_1mb

图说债市月报 2021年2月总结

核心内容概述

2021年2月，中国债券市场受到多重利空因素影响，信用债收益率继续上行，信用利差全面收窄。同时，债市违约情况有所增加，信用风险事件频发，市场杠杆率小幅波动。本文从债市风险、债券市场运行、监管动态等方面进行了分析，并提出了相应的投资策略建议。

一、债市风险：违约率上升，信用风险事件频发

1. 违约情况

• 2月公募市场滚动违约率：0.76%，较1月上升0.16个百分点。
• 新增违约主体：共9家，其中8家为海航集团相关主体，包括海航集团、海航控股、海航资本、海航航空、海航基础、海航机场、祥鹏航空、凤凰机场。
• 华夏幸福：因债务逾期未能兑付“17幸福基业MTN001”和“16华夏02”，引发信用风险事件。
• 其他违约主体：康得新、鸿达兴业集团、中融新大再次发生违约。

2. 信用评级调整

• 主体评级下调：共18次，上调2次；债项评级下调89次，上调8次。
• 下调主体：11家为海航集团或其关联方，4家为华夏幸福及其关联方，3家为产业类主体（航新科技、文投控股、盛润集团）。
• 上调主体：1家基础设施投融资行业主体（鄂旅投）、1家综合类主体（南通产控）。
• 下调原因：包括资产受限、经营亏损、债务压力、治理结构变动等。
• 展望调整：15家主体展望调整至负面，9家被列入评级观察名单。

3. 信用利差变化

• 中短期票据信用利差：普遍收窄，幅度在6-20bp。
• 等级利差变化：
  • 1年期AAA与AA+、AA+与AA利差扩张1-4bp。
  • 3年和5年期AAA与AA+、AA+与AA利差收窄。
  • AA与AA-利差与上期基本持平。

4. 债市杠杆率

• 全市场债市杠杆率：106.95%，较2020年12月下降1.3个百分点。
• 分机构类型：
  • 证券公司、保险机构和商业银行理财产品杠杆率下行。
  • 银行杠杆率上行，其中全国性商业银行和城商行分别上行3.7和0.9个百分点，农商行和外资银行分别下行2.7和0.6个百分点。

二、债券市场运行：发行规模环比下降，收益率普遍上行

1. 宏观及货币环境

• PMI：官方制造业PMI回落至50.6%，财新PMI回落至50.9%，但仍处于扩张区间。
• 资金环境：2月央行实现货币净回笼3717.7亿元，资金价格走势分化，14天以下期限资金价格上行，其他期限资金价格下行。
• 质押式回购利率：各期限存款类机构质押式回购利率全面下行，幅度在95-167bp。

2. 一级市场

• 发行规模：2月主要信用债品种发行规模为6846.26亿元，环比减少50.66%。
• 净融资额：803.60亿元，环比减少76.11%。
• 券种分布：
  • AAA级债券支数占比提升7个百分点。
  • AA+、AA级占比分别下降3个和4个百分点。
• 发行利率：普遍上行，幅度在28-136bp。
• 行业分布：
  • 基础设施投融资行业发行规模最大，超过2000亿元。
  • 化工、批发和零售业、建筑、电子、信息技术、轻工制造、建筑材料行业发行利率低于上月，其他行业发行利率均高于上月。

3. 二级市场

• 现券成交总额：11.39万亿元，环比减少33%。
• 收益率变化：
  • 2月上旬收益率上行。
  • 节前央行加大资金投放，收益率有所下行。
  • 节后首个交易日收益率大幅回升，但随后有所缓和。
  • 截至月末，债券收益率较1月末普遍上行，幅度在2-10bp。

三、监管创新动态

• 证监会：

  • 修订《公司债券发行与交易管理办法》，落实注册制，适应新证券法，加强事中事后监管，增加限制结构性发债条款。
  • 修订《证券市场资信评级业务管理办法》，取消证券评级业务行政许可，改为备案管理，完善评级规则，明确信息披露要求。

• 银保监会：

  • 发布《关于进一步规范商业银行互联网贷款业务的通知》，细化出资比例、集中度等要求，强化商业银行风险控制主体责任。

• 外汇管理局：

  • 统一银行间债券市场和交易所债券市场对外开放政策，推进境内金融市场开放。

• 中国外汇交易中心：

  • 推出外币同业存单，丰富金融机构融资渠道，要求发行人满足备案条件，采用逐单备案方式。

四、投资策略建议

• 建议配置：中高等级、中短久期债券。
• 防范信用风险：加强对主体基本面分析，选择安全边际较高的个券。
• 规避风险：尽量规避融资和经营恢复较慢的主体。
• 观望与谨慎入手：可先观察近期风险释放情况，之后再谨慎配置有一定票息价值且信用风险可控的个券，锁定票息收益。

五、主要观点

• 收益率上行：受春节因素、央行操作谨慎、疫情防控良好、美债利率上行等因素影响。
• 信用利差收窄：反映市场对信用风险的担忧加剧。
• 违约风险上升：海航集团及华夏幸福等主体信用风险事件频发。
• 货币政策影响：两会强调稳健货币政策，债市走势将更多受经济基本面影响。
• 监管趋严：政策层面加强债券市场规范，推动市场健康发展。

六、关键信息

• 2月主要信用债发行规模：6846.26亿元，环比下降50.66%。
• 净融资额：803.60亿元，环比下降76.11%。
• 全市场债市杠杆率：106.95%，较12月下降1.3个百分点。
• 3-4月信用债到期高峰：企业再融资风险上升，需关注弱区域、弱资质主体偿付情况。
• 监管政策：证监会、银保监会、外汇管理局及外汇交易中心均发布新规，加强市场规范与风险控制。