东方金诚-2020年11月信用债市场月报-2020.12-15页_1mb

中债信用债总净价指数：2020年11月市场分析总结

核心内容

2020年11月，信用债市场受到永煤违约事件的显著冲击，引发市场悲观情绪蔓延。一级市场融资环境收紧，信用债发行量环比下降，净融资额为两年来首次转负。二级市场收益率普遍上行，信用利差全面走阔，尤其在低等级和短期限品种中表现更为明显。市场对信用风险的担忧持续，同时监管机构和地方政府的干预有助于短期市场情绪的恢复，但中长期来看，信用风险的分化趋势难以避免。

主要观点

一级市场：融资收紧，净融资额转负

• 违约事件影响：11月永煤违约事件引发信用债市场悲观情绪，导致大量新债发行被迫取消或推迟，取消或发行失败规模达976.2亿元，占当月发行量的10.7%。
• 发行量与净融资额：11月信用债发行量为9,088亿元，环比下降601亿元，同比上升337亿元；净融资额为-211亿元，为2018年10月以来首次转负。
• 发行利率：企业债和公司债加权平均发行利率环比上行18.9bp和12.0bp，中票和短融则分别下行18.5bp和6.8bp，与高等级主体发行占比上升有关。
• 发行结构：AAA级主体发行占比为65.3%，净融资额从正转负，显示融资意愿降低；AA级主体发行占比微升，城投债占比下降，产业债相应上升。

二级市场：收益率上行，利差全面走阔

• 市场表现：11月债市整体偏弱，利率走势先上后下，但上行时间较长，下行时间较短。永煤违约事件对市场造成剧烈冲击，二级市场价格下跌，信用利差走阔。
• 收益率走势：永煤违约后，市场机构开始全面排查地方国企信用债风险，收益率加速上行。金融委表态后，收益率开始回落，但市场风险偏好依然谨慎。
• 利差变化：各等级、各期限信用债利差普遍走阔，低等级和短期限品种利差上行幅度较大。等级利差扩大，期限利差收窄。

信用风险事件：违约增多，国企信仰动摇

• 违约情况：11月新增违约主体5家，为年内最多，包括永煤控股和紫光集团两家AAA级国企，对市场信心造成剧烈冲击。
• 影响分析：永煤违约表明地方政府救助意愿存在不确定性，动摇“国企信仰”。同时引发市场对“逃废债”问题的质疑。
• 级别调整：11月主体评级下调企业11家，上调企业6家，评级展望调整为负面的企业1家，整体市场信用风险加剧。

关键信息

发行数据

• 信用债发行量：9,088亿元，环比下降601亿元，同比上升337亿元。
• 净融资额：-211亿元，为2018年10月以来首次转负。
• 民企债：发行量为278亿元，占信用债总发行量的3.1%，净融资额为-365亿元，延续负值。

利率与利差

• 资金利率变动：R001下降22.15bp，R007上升5.15bp，DR001下降19.99bp，DR007上升4.62bp。
• 信用债收益率：各期限、各等级信用债收益率普遍上行，尤其是低等级和短期限品种。
• 信用利差：各等级、各期限信用利差普遍走阔，等级利差扩大，期限利差收窄。

行业与区域影响

• 行业利差：钢铁、化工、医药生物等行业利差上行幅度较大，显示超预期违约事件对各行业债券估值冲击。
• 区域利差：贵州省城投债利差最高，黑龙江省和山西省利差上行幅度较大，显示相关区域或行业受信用风险事件影响较大。

市场展望

• 短期展望：金融委表态后，市场情绪逐步回归理性，大型地方国企违约风险得到有效控制，信用债一级发行取消情况将逐步缓解。
• 中期展望：地方国企信用资质分化不可避免，市场对信用风险的判断将更多基于企业经营财务状况，部分弱资质国企可能出现违约风险上升、利差走阔的情况。
• 政策影响：监管机构和地方政府的介入有助于短期市场风险偏好的改善，但中长期信用环境可能继续收紧，地方国企的估值风险将提升。

附录

• 附表1：11月违约债券列表，共53只债券违约，涉及发行人15家，其中5家为新增违约主体。
• 附表2：1-11月新增违约主体列表，累计26家，较上年同期减少14家。
• 附表3：11月主体评级下调情况，共11家企业评级下调，6家企业评级上调，1家企业评级展望调整为负面。

联系信息

• 邮箱：dfjc@coamc.com.cn
• 电话：010-62299800
• 传真：010-65660988
• 地址：北京市朝阳区朝外西街3号兆泰国际中心C座12层100600