20211219-光大证券-家用电器研究周报（2021年第51周）_11月家电零售清淡_地产销售边际好转_27页_1mb

家电行业周报总结（2021年第51周）

核心内容概览

本报告分析了2021年11月家电行业表现及未来展望，指出家电板块在12月小幅跑赢大盘，盈利回升与估值回落使得板块配置价值上升。同时，报告涵盖了地产销售、家电零售、出口情况、原材料价格及资金面变动等多个方面，为投资者提供了详尽的行业动态和投资建议。

主要观点

1. 投资逻辑：利空钝化，估值偏低，配置价值上升

• 盈利回升：家电板块ROE（ttm）自2018年中报见顶后持续下降，2021年三季报回升至21%，但仍低于历史均值23%。
• 估值回落：核心家电股整体PE相对大盘回落至历史均值下方，具有较好的配置价值。
• 趋势分析：过去16年的经验表明，Q4至次年Q1是家电行业表现较好的时段，建议关注传统龙头、激光电视相关企业以及景气度高的新兴家电。

2. 基本面：地产销售降幅收窄，家电零售略显疲软

• 地产销售：1-11月全国商品房销售面积同比增长4.8%，较2019年同期增长6.2%；11月单月销售面积同比下降14%，降幅较之前有所收窄。
• 家电零售：
  • 空调：11月全渠道零售量/额同比-21%/-16%，内销下滑明显，出口增长放缓。
  • 大厨电：11月油烟机全渠道零售量/额同比-18%/-8%，景气度不佳。
  • 冰箱&洗衣机：零售量/额同比分别-11.7%/-3.4%和-16%/-12%，表现疲软。
  • 清洁电器：线上零售量/额同比-7.1%/+27.1%，线下零售量/额同比-31.6%/-21.3%，基数增高导致同比趋缓。

3. 出口与原材料

• 出口金额：11月家电出口金额同比增速小幅回落至22%，受海外变异病毒影响。
• 原材料价格：自2021年Q4起，主要原材料价格开始下降，毛利率压力有所缓解。

4. 资金面变化

• 公募基金：2021Q3主动公募基金减配家电，配置比例环比下降0.2个百分点，超配比例下降0.7个百分点。
• 陆股通持仓：上周陆股通增持海尔智家、苏泊尔、TCL科技，减持格力电器、美的集团、老板电器等。

关键信息

1. 行业配置建议

• 传统龙头：格力电器、海尔智家、美的集团、老板电器、九阳股份、苏泊尔。
• 激光电视：海信视像，受益于股权改革和产品出海。
• 新兴家电：科沃斯、石头科技、极米科技、火星人，景气度较高。

2. 11月主要数据

• 空调：11月出货978万台（yoy-2.4%），内销517万台（yoy-4.5%），出口460万台（yoy+0.1%）。
• 大厨电：油烟机零售量/额同比-18%/-8%，表现疲软。
• 冰箱&洗衣机：零售量/额同比分别-11.7%/-3.4%和-16%/-12%，需求不振。
• 清洁电器：线上零售量/额同比-7.1%/+27.1%，线下-31.6%/-21.3%，基数效应明显。

3. 原材料价格变化

• 2021年Q4起，主要原材料价格开始下降，毛利率压力缓解。
• 2021年Q1-Q3，原材料价格持续上涨，导致家电利润率承压，但Q4开始边际改善。

4. 资金动向

• 公募基金：2021Q3减配家电，配置比例为1.5%，超配比例为-0.7%。
• 陆股通：上周增持海尔智家、苏泊尔、TCL科技，减持格力电器、美的集团、老板电器等。

风险提示

• 地产销售不及预期：房地产市场仍面临压力，可能影响家电需求。
• 原材料成本大幅上升：成本上涨可能对盈利能力构成压力。
• 本币大幅升值：可能影响出口竞争力。

图表要点

• 图1：2005年至今家电板块相对万得全A的超额收益。
• 图2-3：2017年1月-2021年11月空调月度内销与出口量。
• 图4-7：冰箱、洗衣机的月度销量与出口量。
• 图8-11：空调渠道库存与排产计划。
• 图12-15：空调零售量与销额变化，线上与线下占比。
• 图16-19：油烟机零售量与销额变化，线上与线下占比。
• 图20-23：冰箱、洗衣机零售量与销额变化。
• 图24：11月家电出口金额同比增速。
• 图25-28：钢材、铜、铝、塑料价格变化。
• 图29-32：空调、冰箱、洗衣机、油烟机零售均价与原料成本变化。
• 图33-36：全国商品房销售面积及竣工情况。
• 图37-38：传统家电相对PE与PB-ROE分析。
• 图39-46：公募基金家电配置比例与超配比例历史百分位。
• 图47-56：陆股通对主要家电股的持股变化。

表格要点

• 表1：家电板块部分公司Wind一致预期数据，包括市值、净利润、PE等。
• 表2：2021年1-11月各品类累计增速，反映整体市场表现。
• 表3：2021年11月各品类单月增速，展示短期波动情况。
• 表4：上周陆股通持仓变化，显示外资对个股的增减情况。

总结

综上所述，2021年11月家电行业整体表现平淡，但随着原材料价格下行和估值回落，板块配置价值逐渐显现。未来随着地产政策的边际调整和需求的逐步恢复，传统家电龙头及新兴家电有望迎来更好的表现。投资者应关注家电板块的配置机会，特别是受益于基本面复苏的传统品牌和具备增长潜力的新兴产品。同时，需警惕原材料成本上升和地产销售不及预期等风险。