20211114-光大证券-家用电器研究周报（2021年第46周）_地产政策预期修复_厨电龙头行情反弹_27页_1mb

家电行业周报总结（2021年第46周）

核心内容概览

2021年第四季度，家电行业迎来配置价值上升的契机。随着地产政策预期的修复，厨电龙头表现反弹，板块盈利回升与估值回落形成合力，提升了家电行业的投资吸引力。从历史数据来看，第四季度是家电行业超额收益概率最高的时期，预计Q4将是较好的配置时点。

主要观点

1. 投资逻辑

• 利空钝化：原材料价格高位震荡，叠加2021年H2基数上升，上游成本压力边际递减。
• 估值偏低：核心家电股整体PE回落至历史均值，配置性价比提升。
• 配置价值上升：过去16年数据显示，Q4是全年胜率最高的时段，家电取得超额收益的概率达65%。

2. 基本面分析

• 地产数据：1-9月全国商品房销售面积同比增长11.3%，但9月单月同比下滑13%，主因去年同期销售高基数、居民按揭贷款额度紧张及上半年销售热度导致需求提前释放。
• 家电产销：
  • 空调：1-9月内销同比增长8%，但9月内销同比下滑0.2%；出口同比增长13%，9月出口同比2.3%。零售端空调量/额同比-8% / +1%，需求复苏尚需时日。
  • 冰箱：1-9月出货量同比增长6%，但9月出货量同比-8%。出口增长乏力，受海运价格高企和人民币升值影响。
  • 洗衣机：1-9月出货量同比增长11%，但9月出货量同比-9%。出口增速大幅放缓。
  • 厨电：9月油烟机零售量/额同比-16% / -6%，主要受年初需求提前释放和地产销售不景气影响。
  • 清洁电器：以扫地机器人和洗地机为例，1-9月线上销售额增长显著，分别达52%、768%和41%。

3. 估值水平

• 传统家电股相对全部A股的PE回升至历史均值以上，整体PB回落至历史均值。
• 17只家电股的ROE（ttm）自2018年中报见顶后持续下降，2020年三季报为最低值17%，2021年三季报回升至21%，仍低于历史均值23%。

4. 资金面

• 2021年Q3主动公募基金减仓家电，配置比例为1.5%，环比下降0.2个百分点。
• 陆股通增持前三位为老板电器、海尔智家和TCL科技，减持前三位为格力电器、美的集团和奥佳华。

关键信息

1. 建议关注主线

• 传统龙头：格力电器、海尔智家、美的集团、老板电器、九阳股份、苏泊尔。
• 股权改革催化：海信视像，受益于激光电视放量和产品走出国门。
• 新兴家电：科沃斯、石头科技、极米科技、火星人，景气度处于高位。

2. 原材料价格与毛利率

• 原材料价格自2021年5月达到高点后开始回落，下半年毛利率压力缓解。
• 2021年上半年原材料成本显著承压，但进入下半年后，成本压力边际递减，企业盈利有望改善。

3. 风险提示

• 地产销售不及预期。
• 原材料成本大幅上升。
• 本币大幅升值。

行业数据与图表

1. 行情回顾

• 上周申万家电行业涨幅1.71%，位列申万一级行业第17位。
• 与沪深300指数相比，家电行业表现较好。

2. 图表说明

• 图1：2005年至今家电板块相对万得全A的超额收益（单位：pcts）。
• 图2-图7：2017年1月-2021年9月空调、冰箱、洗衣机月度销量与出口量。
• 图8-图36：空调、冰箱、洗衣机渠道库存、排产计划及地产数据。
• 图37-图46：家电股PE、PB、ROE及陆股通持仓变化。
• 表1-表7：家电板块部分公司Wind一致预期、各品类累计与单月增速、陆股通持仓情况变化及个股涨跌幅。

总结

综上所述，2021年第四季度家电行业具备较好的配置价值，盈利回升与估值回落形成积极共振。建议关注传统龙头、股权改革受益股及景气度较高的新兴家电。同时，需警惕地产销售不及预期、原材料成本上升及本币升值等风险。