20160523-华创证券-华创债券利率周报_一级市场恐难回暖_资金面波动将加大_13页_1mb

债券周报总结

核心内容

本报告为华创证券2016年5月23日发布的《债券周报》，主要分析了当前债券市场的走势及影响因素，涵盖利率债市场、国债期货、浮息债等板块，并提出了相应的投资建议。

主要观点

1. 利率债市场展望

• 资金面收紧：本周将面临3000亿逆回购到期、1003亿MLF到期，叠加5月缴税压力及6月MPA考核，资金面将逐步收紧，收益率可能震荡上行。
• 一级市场供给压力：二季度以来国债供给明显增加，金融债持续放量，一级市场需求疲软，将继续对二级市场形成压力。
• 收益率下行空间有限：受7天逆回购利率2.25%的约束，收益率下行空间有限，市场将维持底部震荡走势。
• 建议：交易机构应降低仓位，等待调整后的机会。

2. 国债期货走势分析

• 期货表现：上周国债期货先跌后涨，主力合约有所下跌，10年合约跌幅较大，反映市场对资金面波动的担忧。
• 持仓与成交量变化：当月合约持仓量下降，次月合约持仓增加，成交量有所回升但低于前期高点，市场情绪较为谨慎。
• 基差与价差：主力合约活跃券基差下降，跨品种价差小幅上涨，收益率曲线可能呈陡峭变化，建议关注多5年、空10年的跨品种套利策略。

3. 浮息债相对价值分析

• 短期利率下行：受MLF操作和缴税影响，隔夜和7天回购利率下行，但14天及以上期限利率上行。
• 浮息债表现优于固息债：浮息债收益率整体上行，但点差收益率上行幅度较大，其相对价值仍存在。
• 未来降息预期不足：目前浮息债与固息债利差隐含未来降息次数不足1次，市场对货币政策放松空间有限。
• shibor浮息债价值低估：shibor浮息债与固息债利差上行，其相对价值存在，建议继续关注。

关键信息

资金面因素

• MLF到期：本周MLF到期规模为1003亿，叠加逆回购到期3000亿，资金面压力较大。
• 缴税影响：5月中旬开始，缴税规模或超过历史平均的4000亿水平，进一步影响资金面。
• 人民币贬值压力：受美联储加息预期上升影响，人民币贬值压力加大，外汇占款下降速度加快。

供给与需求

• 利率债发行量：本周已公布的利率债发行量为2285亿，预计周四周五将有更多金融债发行。
• 一级市场疲软：一级市场需求偏弱，对二级市场形成持续压力。

高频数据与通胀预期

• 高炉开工率：自去年10月以来，高炉开工率重回80%以上，唐山钢铁产能利用率反弹至90.6%。
• 房地产销售：一线城市销售同比下降3.5%，但二线城市销售同比保持接近50%的高位。
• 蔬菜价格：已回归正常水平，后期下跌空间有限，可能受极端天气影响反弹。
• 猪肉价格：因仔猪死亡导致供给缺口显现，持续上涨，叠加南方洪涝影响，后期稳中有涨。
• 油价与房价上涨：国际油价上涨，国内成品油价格或进一步上调；房价全面上涨，推动CPI上行。

债券市场数据

• 收益率上行：1年国债收益率上行2bp至2.31%，10年国债收益率上行5bp至2.95%。
• 浮息债表现：一年定存浮息债收益率与固息债利差下降至13bp，隐含未来降息次数不足1次。

附录信息

分析师信息

• 组长、首席分析师：屈庆（上海交通大学经济学硕士）
• 分析师：齐晟、汤雅文
• 助理分析师：吉灵浩、陈宇、王文欢

债券投资评级体系

• 公司投资评级：强推、推荐、中性、回避
• 行业投资评级：推荐、中性、回避

免责声明

• 本报告仅供华创证券客户使用，不构成投资建议，不保证信息的准确性和完整性，且保留一切版权。

图表与数据参考

• 图表1：上周利率债收益率整体上行
• 图表2：上周资金面处于紧平衡状态
• 图表3：高炉开工率继续反弹
• 图表4：二线房地产销售同比保持高位
• 图表5：蔬菜价格回归正常
• 图表6：猪肉价格小幅上涨
• 图表7：国债与政策性金融债发行与定价
• 图表8：国债期货各合约周变化情况
• 图表9：当月合约持仓量下降，次月合约增加
• 图表10：次季合约成交量上升但低于前期高点
• 图表11：TF1609活跃可交割券基差走势
• 图表12：T1609活跃可交割券基差走势
• 图表13：5年TF1612-TF1609价差下降
• 图表14：10年T1612-T1609价差下降幅度小于5年
• 图表15：10年-5年国债收益率利差小幅波动
• 图表16：5年-10年主力合约跨品种价差小幅上涨
• 图表17：隔夜和7天利率下行，14天及以上期限上行
• 图表18：浮息债收益率整体上行
• 图表19：1年定存浮息债点差收益率上行
• 图表20：shibor3月浮息债点差到期收益率上行
• 图表21：定存浮息-固息利差隐含未来降息次数不足1次
• 图表22：shibor浮息债-固息债利差上行

总结

综上所述，当前债券市场受资金面收紧、供给压力、通胀预期等因素影响，收益率可能继续震荡上行。建议交易机构降低仓位，关注浮息债的相对价值，同时警惕资金面波动对国债期货带来的回落风险。市场情绪谨慎，短期内趋势性做多机会有限，需等待基本面信息明确后再做决策。