信用债回顾：一级发行回暖，但资金面偏紧压制债市表现-20231021-兴业证券-37页_1mb

信用债市场周度回顾（2023.10.16-2023.10.20）

一、一级市场：发行回暖，净融资上升

1.1 发行总量与净融资

• 本周信用债发行规模为3278.31亿元，环比上升；
• 信用债净融资为843.71亿元，环比上升。

1.2 分类型表现

• 产业债：发行规模1611.55亿元，环比下降；净融资167.77亿元，环比下降；
• 城投债：发行规模1666.76亿元，环比上升；净融资675.94亿元，环比上升。

1.3 分主体评级

• AAA、AA+、AA-及以下等级信用债净融资为正；
• AA等级信用债净融资为负。

1.4 分企业性质

• 央企：净融资-67.27亿元，环比变化-201.32亿元；
• 地方国企：净融资897.11亿元，环比变化+893.19亿元；
• 民企：净融资13.87亿元，环比变化-180.85亿元。

1.5 分地区表现

• 发行集中地区：江苏、北京、浙江；
• 发行占比上升地区：江苏、山东、陕西；
• 发行占比下降地区：北京、湖北、内蒙古；
• 净融资上升地区：江苏、浙江、陕西；
• 净融资下降地区：北京、福建、海南；
• 净融资变化较大的地区：发债大省及内蒙古。

1.6 发行成本与期限

• 加权票面利率：3.43%，环比上升；
• 加权发行期限：2.49年，环比上升；
• 城投债与产业债：加权发行期限和利率均环比上升。

1.7 行业分布

• 短融：综合（215.50亿元）、交通运输（177.75亿元）、建筑装饰（176.19亿元）；
• 中票：综合（250.10亿元）、建筑装饰（239.95亿元）、公用事业（160.00亿元）；
• 公司债：建筑装饰（344.20亿元）、综合（226.83亿元）、公用事业（89.00亿元）；
• 企业债：建筑装饰（6.00亿元）。

二、二级市场：收益率上行，信用利差收窄

2.1 债券收益率

• 本周信用债收益率大多上行；
• 城投债：5年期AA、AA-等级收益率下行，其余均上行，其中1年期AAA等级上行幅度最大（+13.32bp）；
• 中票：各等级各期限收益率均上行，其中1年期AAA等级上行幅度最大（+9.17bp）。

2.2 信用利差变化

• 城投债：除7年期AAA、AA、AA-等级外，其他利差收窄，其中5年期AA等级收窄幅度最大（-13.36bp）；
• 中票：除7年期AA等级外，其他利差收窄，其中1年期AA、AA-等级收窄幅度最大（-6.73bp）。

2.3 信用利差历史分位数

• 城投债：各期限、各等级信用利差分位数大多在2012年以来的1/4至3/4之间；
• 中票：各期限、各等级信用利差分位数大多在2013年以来的1/4至3/4之间。

2.4 资金利率与市场流动性

• 短端及中期资金利率均上行；
• R001：较上周五上行54.80bp；
• R007：较上周五上行98.48bp；
• 3M SHIBOR：上行3.20bp；
• 央行净投放（含国库现金）10270亿元。

2.5 偏离估值成交情况

• 低于估值成交占比：从41.5%下降至28.0%；
• 城投债低于估值成交占比：从41.5%上升至69.9%；
• 产业债低于估值成交占比：主要集中在AA+及以上主体；
• 行业分布：建筑装饰、房地产、综合；
• 地区分布：山东、贵州、广西；
• 行政级别：地级市平台为主。

2.6 剩余期限分布

• 低于估值成交：集中在剩余期限3年以内；
• 高于估值成交：集中在剩余期限3年以内；
• 1年以内占比：低于估值成交占比下降，高于估值成交占比上升；
• 1-3年期占比：低于估值成交占比上升，高于估值成交占比下降。

2.7 偏离估值成交行业与地区变动

• 产业债：建筑装饰、房地产行业占比上升，公用事业、综合行业占比下降；
• 城投债：贵州、青海、浙江地区占比上升，广东、山东、云南地区占比下降。

三、市场展望与风险提示

3.1 市场展望

• 资金面偏紧压制债市表现，等待平稳后信用债估值修复机会；
• 随着资金面压力缓解，机构对优质信用债资产配置需求较大；
• 关注后续估值修复中的投资机会。

3.2 风险提示

• 经济出现超预期变化；
• 政策出现超预期调整。