20151022-长城证券-森马服饰-002563.SZ-公司深度报告_延伸投资儿童产业_转型综合服务商成效渐显_22页_2mb

报告摘要

森马服饰（002563）公司深度报告总结

核心内容概述

森马服饰是中国休闲服饰和儿童服饰行业的领先企业，专注于成人休闲服饰及儿童服饰领域，旗下拥有“森马”和“巴拉巴拉”两大核心品牌，近年来积极拓展多品牌战略，并推进“互联网+”商业模式，致力于打造儿童产业综合服务商。公司2015年10月22日发布投资评级为“推荐（维持）”，预计未来三年业绩将稳步增长，估值水平较低，具有长期投资价值。

主要观点

业务发展：休闲服饰经过两年去库存后，业务稳健恢复，上半年业绩表现突出；童装业务持续增长，市场份额稳居第一，预计未来营收占比将扩大。
多品牌战略：通过自创及合资方式拓展休闲服饰及童装品牌，覆盖不同消费群体，提升市场竞争力。
互联网转型：推出线上品牌“哥来买”，投资韩国跨境电商ISE，推动电商及跨境业务发展，探索新型商业模式。
员工激励计划：实施限制性股票激励计划，提升管理效率和员工凝聚力，为未来三年设定明确的业绩增长目标。
儿童教育布局：收购育翰上海49%股权，进军儿童教育领域，开发学前教育机构，拓展儿童产业链。
财务状况：公司现金资产充沛，盈利能力和现金流表现良好，负债率较低，资产结构稳健。

关键信息

市场数据

目前股价：11.29元
总市值：302.57亿元
流通市值：207.02亿元
总股本：268,000万股
流通股本：183,367万股
12个月最高/最低：17.02/7.86元

盈利预测

2015年：营业收入94.099亿元，净利润12.901亿元，摊薄EPS 0.48元，PE 22.83倍
2016年：营业收入109.155亿元，净利润15.793亿元，摊薄EPS 0.59元，PE 18.65倍
2017年：营业收入128亿元，净利润19.39亿元，摊薄EPS 0.72元，PE 15.19倍

股票激励计划

授予限制性股票1454.04万股，占总股本0.54%
业绩考核目标：2015-2017年收入及净利润年均增长分别不低于15%和20%
解锁比例：2015年40%，2016年30%，2017年30%

休闲服饰业务

品牌：森马、it MICHA、Marc O’Polo、哥来买
门店数量：截至2014年底，森马品牌门店3542家，巴拉巴拉门店3540家
业务调整：通过关闭亏损门店、优化供应链、加强渠道管理等方式，改善库存及运营效率

儿童服饰业务

品牌：巴拉巴拉、Mini Balabala、mongdodo、Sarabanda
门店数量：巴拉巴拉门店达3540家，Mini Balabala门店超过100家
战略方向：打造一站式购物中心，如梦多多小镇、Balabala Town，提升家庭消费体验

儿童教育业务

投资：收购育翰上海49%股权，进入儿童早教市场
品牌：天才宝贝、小小地球，分别面向3-6岁儿童潜能开发及3-12岁英语学习
市场潜力：随着二胎政策放开，儿童教育市场具备巨大发展空间

互联网战略

电商发展：推出“哥来买”自营商城，推进互联网销售模式
跨境电商：投资ISE，拓展海外线上消费业务，建立国际性商业模式

风险提示

国内外服饰消费市场需求持续低迷
出口增速继续走低
多品牌及产业延伸可能加大管理难度

未来展望

公司未来将通过多品牌战略、互联网转型及儿童产业整合，实现从服饰提供商向儿童产业综合服务商的转变。预计未来三年营收将突破百亿，净利润持续增长，估值水平具有吸引力，长期投资价值显著。

附录：盈利预测表

年份	营业收入（亿元）	营业成本（亿元）	销售费用（亿元）	管理费用（亿元）	财务费用（亿元）	投资净收益（亿元）	营业利润（亿元）	营业外收支（亿元）	利润总额（亿元）	所得税（亿元）	净利润（亿元）
2013A	72.94	47.15	0.921	0.261	-0.176	0.010	1.236	0.035	1.271	0.369	0.902
2014A	81.47	52.09	0.919	0.312	-0.136	0.060	1.474	0.029	1.503	0.415	1.092
2015E	94.10	59.75	1.063	0.348	-0.098	0.000	1.681	0.044	1.725	0.431	1.290
2016E	109.16	68.77	1.233	0.404	-0.116	0.000	2.068	0.044	2.111	0.528	1.579
2017E	127.71	80.08	1.430	0.460	-0.135	0.000	2.549	0.044	2.592	0.648	1.939