20221108-国信证券-森马服饰-002563.SZ-三季度收入降幅收窄_库存压力较大_7页_525kb

森马服饰 (002563.SZ) 详细总结

核心内容

森马服饰在2022年第三季度实现收入33亿元，同比下降5.8%，降幅有所收窄。公司主要业务包括童装和休闲装，其中童装收入22.9亿元，同比下降5.9%；休闲装收入9.9亿元，同比下降29.1%。公司三季度毛利率为39.2%，同比下降2.1个百分点；整体费用率上升2.7个百分点至22.9%，主要由于广告宣传和线上流量费用的增加。存货周转天数为220天，同比增加66天，库存压力较大，预计四季度将加大清理力度。

主要观点

• 收入表现：2022年第三季度收入降幅收窄，但全年预计收入同比下降约9%。2023年开始，随着疫情缓解、消费需求恢复和零售系统完善，预计收入将恢复增长，分别为10%和9.6%。
• 利润率承压：由于成本端承压和费用投放加大，三季度利润率仍承压，归母净利润为1.7亿元，同比下降39.8%。
• 长期增长潜力：公司持续推进休闲装品牌重塑和产品升级，童装业务进一步占据消费者心智，线上线下全域数字化有序推进，长期来看有望保持市场份额提升。
• 盈利预测调整：由于三季度利润率承压，盈利预测下调，预计2022-2024年净利润分别为6.9/10.8/14亿元，同比下降53.6%、增长57.2%、增长29.5%。
• 估值调整：公司合理估值下调至5.2-5.6元，对应2023年PE为13-14X，维持“增持”评级。

关键信息

营收预测

净利润预测

每股收益预测

毛利率预测

费用率预测

估值指标

风险提示

• 疫情反复影响消费需求
• 新渠道开拓不及预期

公司研究与财务分析

线下门店结构调整

• 公司线下门店总数为8285家，第三季度净关83家。
• 休闲服饰净增加24家，儿童服饰净减少107家。
• 公司持续进行门店结构调整，以优化渠道布局。

物流数智化

• 全域物流运营效率提升一倍以上，费率降低50%以上。
• 公司计划部署全域RDC仓网，进驻森马仓网，提升物流服务水平，加快商品周转。

投资建议

• 维持“增持”评级
• 合理估值下调至5.2-5.6元，对应2023年PE为13-14X
• 长期增长潜力显著，预计未来将实现市场份额提升

可比公司估值表

财务指标分析

资产负债表

利润表

关键财务与估值指标

投资建议

• 短期：三季度利润率承压，但长期来看，公司有望保持市场份额提升。
• 长期：公司持续推进品牌重塑、产品升级和物流数字化建设，有助于提升整体竞争力。
• 评级：维持“增持”评级，合理估值下调至5.2-5.6元，对应2023年PE为13-14X。

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