20180811-光大证券-森马服饰-002563.SZ-2018年中报点评_Q2延续增长_休闲装恢复净开店_童装和电商继续表现靓丽_9页_1mb

森马服饰2018年中报总结

核心内容概览

森马服饰在2018年上半年实现收入和净利润双增长，收入同比增长24.80%，净利润同比增长25%。公司整体表现稳健，其中童装和电商业务持续增长，休闲装线下渠道恢复净开店，展现出业务复苏的趋势。公司维持“买入”评级，认为其具备长期龙头优势，未来有望跑赢行业。

主要观点

• 业绩表现良好：2018年中报显示，公司营业收入和归母净利润均实现25%以上的增长，EPS为0.25元，符合预期。
• 业务结构优化：线上和童装业务成为增长的主要驱动力，线上收入同比增长32%，童装收入同比增长27.70%，占比达52%。
• 线下渠道复苏：休闲装业务在18年恢复净开店，线下整体收入同比增长22.14%。
• 财务指标改善：存货和应收账款周转加快，但经营活动净现金流为负，主要受采购增加影响。
• 战略推进：公司持续推进“森马大平台”和“四大产业集群”建设，通过收购和战略合作扩展儿童服饰业务。
• 管理层调整：公司管理层进行调整，周平凡先生担任副董事长，徐波先生担任总经理，同时推动电商发展。

关键信息

收入与利润

• 2018H1营业收入：55.32亿元，同比增长24.80%
• 2018H1归母净利润：6.67亿元，同比增长25%
• 2018H1扣非归母净利润：6.19亿元，同比增长25.72%
• 预计2018年前三季度净利润增长：0~30%

财务指标

• 毛利率：18H1毛利率为38.35%，同比下降1.84PCT
• 费用率：18H1期间费用率同比下降1.86PCT至20.31%
• 存货与应收账款：存货总额增长10.80%，但存货周转率提升；应收账款下降37.49%
• 经营活动现金流：18H1为-832万元，主要因采购增加
• 投资收益：同比增长101.26%，主要来自理财产品收益

渠道与门店情况

• 总门店数：18年6月末为8864家，同比增长5.24%
• 直营店：门店数增长12.81%，总面积增长12.02%，单店面积微降0.70%
• 加盟店：门店数增长4.57%，总面积增长7.00%，单店面积增长2.32%
• 线下销售占比：从17年的72.37%降至18H1的70.79%
• 线上销售占比：从17年的27.63%升至18H1的29.21%

分品类表现

• 休闲服饰：收入26.24亿元，同比增长21.91%，毛利率34.93%，同比下降3.50PCT
• 儿童服饰：收入28.69亿元，同比增长27.70%，毛利率42.02%，同比下降0.55PCT

战略与合作

• 收购Kidiliz：公司正在推进对法国童装集团Kidiliz的收购，预计年内并表
• 战略合作：与北美童装品牌The Children's Place合作，开发和代理其品牌
• 设立合资公司：与温州佳诺服饰有限公司合作设立浙江森乐服饰有限公司，拓展少年装市场

投资建议

• 评级：维持“买入”评级
• PE估值：2018年PE为20倍，未来三年EPS预测为0.58/0.69/0.81元

风险提示

• 终端消费疲软
• 电商销售不及预期
• 线下渠道拓展不力
• 费用等投入超出预期

估值与预测

结论

森马服饰在2018年上半年表现稳健，多个业务板块持续增长，特别是童装和电商。公司通过战略收购和合作，进一步巩固其在儿童服饰领域的地位，同时推进多品牌战略和大平台建设，提升整体竞争力。尽管面临一定的财务压力，但整体趋势向好，维持“买入”评级。