20250825-华源证券-森马服饰-002563.SZ-儿童服饰业务保持增长_中国大陆境外业务加速拓展_3页_267kb

森马服饰投资分析报告总结

投资评级与建议

券商维持森马服饰“买入”评级，认为公司具有多品牌运营竞争壁垒、广泛渠道覆盖及注重产品研发等优势，并看好其在儿童服饰和休闲服饰赛道的发展，以及中国大陆以外市场的拓展空间。预计2025-2027年归母净利润分别为9.92亿、11.81亿和14.27亿元，同比增长率依次为-12.76%、18.99%、20.85%。

核心业务分析

• 营收表现：报告期（2025年上半年）营收同比增长3.26%至61.49亿元，但归母净利润同比下滑41.17%至3.25亿元。
• 毛利率与费用：本期毛利率为46.79%，同比增长0.62个百分点；销售费用同比增17.67%，管理费用同比增9.10%，主要源于渠道扩张和股票期权费用影响。
• 业务结构：儿童服饰业务营收同比增长5.97%至43.13亿元；休闲服饰下滑4.98%至17.23亿元；毛利率分别为48.21%与43.22%，儿童服饰毛利率同比下降1.34个百分点，休闲服饰则同比提升4.65个百分点。
• 海外市场：中国大陆境外业务营收激增79.19%至0.52亿元，占总收入0.85%，占比同比提升0.36个百分点。

渠道与门店动态

2025年上半年公司净增19家直营线下门店，截至6月底共拥有8236家门店（其中成人2800家，儿童5436家）。直营渠道营收同比大增34.78%，加盟渠道则小幅下滑。

财务与估值预测

预测显示未来三年营收年均增长7%左右，归母净利润虽经历2025年的下滑后逐步回升；每股收益从0.37元增长至0.53元，估值倍数（市盈率）逐步下降。

主要风险

包括消费意愿修复不及预期、童装市场日趋激烈、渠道扩张不够迅速等不确定性。