20171207-长城证券-特变电工-600089.SH-公司深度报告_海外项目蓄势待发_新能源业务贡献增长_20页_1mb

特变电工（600089）公司深度报告总结

核心内容概述

特变电工是一家以变压器和电缆业务为核心，同时布局新能源业务（包括多晶硅料、光伏EPC、逆变器及电站运营）的大型电力设备企业。公司具备强大的技术实力和市场地位，在特高压变压器及直流换流器领域占据全国最大市场份额，全球领先。公司通过“一带一路”战略和新能源产业布局，持续拓展海外市场和国内新能源业务，成为全球能源服务的重要参与者。

主要观点

• 行业龙头地位稳固：公司是国内变压器行业的龙头企业，特高压交流和直流变压器产品占据最大市场份额，具备全球领先的制造能力和技术实力。
• 新能源业务增长潜力大：公司布局光伏产业链“微笑曲线”两端，多晶硅料产能全球第四、国内第二，光伏EPC业务连续两年全球第一，具备较强的产业链协同能力。
• “一带一路”带来成长空间：公司已在多个国家布局输变电项目，未来有望持续受益于该战略带来的订单增长和市场拓展。
• 特高压建设支撑业绩：特高压是解决弃风弃光问题的重要手段，公司预计未来两年特高压招标量维持稳定，持续支撑业绩增长。
• 估值具备安全边际：公司当前估值处于历史较低水平，具备充分的安全边际，未来随着新能源和特高压的发展，估值有望提升。

关键信息

市场数据

• 当前股价：9.74元
• 总市值：362.20亿元
• 流通市值：361.77亿元
• 总股本：371,865万股
• 流通股本：371,431万股
• 12个月最高/最低股价：11.76/8.48元

盈利预测（单位：百万）

估值与历史比较

• 五年历史估值区间：13.89倍~37.12倍
• 五年平均估值：19.77倍
• 十年平均估值：22.93倍
• 当前估值处于历史相对底部，具备充分的安全边际。

业务布局

• 变压器业务：公司是全球特高压变压器龙头，年产能超2亿kVA，毛利率稳定，成本管控能力强。
• 电缆业务：国内最大电缆生产基地之一，产品覆盖高压、超高压及特种电缆。
• 新能源业务：布局多晶硅料、光伏EPC、逆变器和电站运营，其中多晶硅料产能全球第四，光伏EPC连续两年全球第一。
• 其他业务：包括煤炭开采、火电项目和贸易，具备多元收入来源。

一带一路与海外市场

• 公司在“一带一路”沿线国家已有多个成套输变电项目，包括埃塞俄比亚、蒙古、孟加拉等。
• 2016年境外成套业务订单金额达50亿美元，同比增长超50%。
• 公司具备技术优势和成本优势，在海外项目中竞争力强。

特高压建设

• 国内特高压工程共21项，其中直流14项、交流7项。
• 公司在特高压交流和直流换流器招标中占据最高份额，未来两年招标量预计维持稳定。
• 国家电网规划“十三五”期间特高压建设，公司有望持续受益。

多晶硅料业务

• 公司多晶硅料产能全国第二、全球第四，毛利率高达45.8%。
• 多晶硅生产成本低于国际同行，具备明显成本优势。
• 2017年多晶硅产量约17万吨，同比增长17%，预计2018年需求达38.69万吨。

光伏EPC与逆变器业务

• 公司光伏EPC业务全球第一，2016年装机量1.17GW，2017年上半年完成风光装机636.17MW。
• 逆变器产能2017年规划扩充至2300MW，产品覆盖3kW~2500kW，获得“领跑者”认证。
• 逆变器市场集中度高，公司作为前五企业之一，具备竞争优势。

风险提示

• 新能源发展不及预期
• 特高压建设低于预期
• 一带一路政策推进不及预期
• 系统性风险

总结

特变电工作为变压器和电缆行业龙头，通过布局新能源产业链的高附加值环节，如多晶硅料、光伏EPC和逆变器，实现了业务多元化和增长。公司积极拓展“一带一路”沿线国家市场，具备显著的地缘和资源优势。随着特高压建设的持续推进和新能源行业的高景气度，公司业绩有望持续提升，估值也具备增长潜力。当前估值处于历史低位，安全边际充足，公司具备长期投资价值。