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报告摘要

特变电工（600089）研究报告总结

核心内容概览

特变电工是中国电力设备行业的龙头企业，公司业务涵盖输变电、新能源及能源三大板块，具备较强的市场竞争力。公司海外业务发展迅速，成为业绩增长的重要驱动力，而新能源业务则受益于多晶硅产能扩张和成本下降，保持稳定增长。此外，准东能源基地的建设也进一步提升了公司的能源板块业绩预期。

主要观点与关键信息

海外业务增长强劲，拐点明确

公司海外业务收入近三年年均复合增长率达 44.59%，其中 EPC项目订单 是主要增长点。
2016年公司海外EPC业务未履约订单达 56亿美元，新签订单 30-40亿美元，同比增长 50% 以上。
预计2017年起订单开始兑现，海外业务收入有望突破 180亿元人民币，2020年预计突破 300亿元，占总营收的 50% 以上。
海外业务主要依赖 进出口银行两优贷款，具备稳定收入确认节奏和较低回款风险，净利率可达 10% - 15%。

新能源业务稳步增长

公司多晶硅产能预计提升 93.3%，成本下降 8% 以上，2017年产量预计达到 2.9万吨。
公司多晶硅业务市占率约为 11.6%，在 2017年 有望提升至 18%。
新能源EPC业务发展迅速，2015年新能源EPC业务营收 88.46亿元，同比增长 23.5%。
公司新能源EPC业务毛利率 15% - 17%，净利率约 8%，未来市场份额有望提升。

特高压业务实力雄厚，国际化布局广阔

公司在特高压变压器制造领域处于 国内前三，并掌握 ±800kV、1000kV 等高端技术。
公司在印度建立了特高压基地，预计2017年产能利用率可达 100%，实现盈利。
特高压业务将受益于 “一带一路” 战略，公司有望成为海外特高压业务的重要参与者。

能源业务受益于准东能源基地建设

准东能源基地建设方案已获批，将带动 火电、煤炭 等业务增长。
公司在新疆拥有丰富的煤矿资源，南露天煤矿预测储量 41亿吨，一期工程已投产，年利润预计为 2-3亿元。
公司自备电厂年耗电量约 40亿度，预计在能源基地建成后，煤矿板块利润将显著提升。

盈利预测

预计2016-2018年公司EPS分别为 0.64元、0.76元、0.98元，对应PE分别为 16.56倍、13.91倍、10.57倍。
公司估值水平低于可比公司，PE和PB均低于行业平均水平，具备 高增长潜力。
2016年公司总营收预计 389.33亿元，净利润 20.80亿元；2017年营收预计 431.54亿元，净利润 24.53亿元；2018年营收预计 536.25亿元，净利润 31.90亿元。

风险提示

海外订单落地不及预期：尽管海外业务订单增长迅速，但订单转化率可能受到外部因素影响。
政治风险：海外项目可能面临项目国政治不稳定或政策变动的风险。

业务结构与市场地位

变压器业务：公司是国内变压器核心供应商，2013-2015年市占率分别为 16.02%、14.7%、13.66%，在 国网招标 中表现优异。
新能源业务：公司是 国内最大的光伏系统集成商，新能源EPC业务覆盖全国多个省区。
海外业务：公司海外业务占比逐年提升，2015年为 22.16%，预计2020年将达 50%。
能源业务：公司煤炭资源丰富，具备 “疆电东送” 的重要战略地位。

图表与数据支持

图1：公司主营业务包括输变电业务、新能源业务及能源业务。
图2：公司业绩增长符合市场预期。
图3：公司近年来毛利率水平稳定。
图4：公司海外业务逐年增长。
图5：公司海外EPC业务自2016年起出现明确拐点。
图6：公司海外业务占比高。
图7：公司海外EPC业务在2016年开始出现明确拐点。
图8：狭义“一带一路”示意图。
图9：部分“一带一路”国家人均电力消费量低，电力发展潜力大。
图10：世界年平均电力投资额预测。
图11：电力企业海外承包工程新签合同额同比增长 70% 以上。
图12：电力企业从“一带一路”中先行受益。
图13：2020年特高压电网规划图。
图14：2020年全球光伏市场累计容量预测。
图15：光伏级多晶硅价格企稳上涨。
图16：公司多晶硅业务将维持稳定增长。
图17：新能源配套工程毛利水平快速上升。

总结

特变电工凭借其在 特高压、新能源 以及 海外EPC 领域的领先地位，成为“一带一路”战略中的重要受益者。公司通过 多晶硅技改 和 EPC业务扩张，实现新能源业务的稳步增长。同时，海外业务订单不断增长，收入确认节奏稳定，为公司带来 高增长预期。在 能源基地建设 和 煤炭业务发展 的推动下，公司业绩有望持续提升。公司当前估值较低，具备投资价值，首次覆盖给予 增持评级。

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