深度报告-20210812-光大证券-特变电工-600089.SH-投资价值分析报告_碳中和_+_新基建_加码_能源解决方案龙头再起航_25页_2mb

特变电工（600089.SH）投资价值分析报告总结

核心内容

特变电工是中国领先的输变电与新能源产业龙头，主营业务涵盖输变电、新能源、传统能源及贸易业务。公司自1993年成立以来，专注于输变电设备及新能源产业，近年来通过硅料产能扩张、成本控制优化及新能源项目建设，进一步巩固其行业领先地位。

主要观点

1. 硅料业务优势显著

   • 公司硅料产能持续扩张，2020年底设计产能约7万吨，实际产量可达8万吨。
   • 随着包头一期（10万吨）及二期（10万吨）项目投产，公司总产能有望达30万吨/年，2023年底突破29.2万吨。
   • 硅料价格在2021年受供需紧张影响高位运行，2022年有望维持在100元/kg以上，2023年进一步下降至8万元/吨。
   • 硅料业务毛利率预计从2021年的59.64%逐步降至36.44%。

2. 输变电业务持续增长

   • 公司作为国内输变电行业龙头，变压器产品市占率行业领先，2021年中标率25%~30%。
   • 特高压建设在“碳中和”和“新基建”政策推动下有望迎来新高峰，公司变压器业务收入增速预计为15%、10%、10%。
   • 电线电缆业务与特高压建设高度相关，预计2021-2023年收入增速为10%、10%、8%。
   • 输变电成套工程业务在海外市场有望回暖，预计2021-2023年收入稳定在20亿元左右，毛利率维持在25%。

3. 新能源业务稳步拓展

   • 公司通过BOO模式持续投资建设新能源电站，预计2021-2023年光伏电站装机分别为1.2/1.5/1.8GW，风力电站分别为0.8/1/1.2GW，对应收入分别为14/18/21亿元。
   • 新能源电站建设业务与ECC业务协同发展，未来装机规模有望持续扩大。

4. 盈利预测与估值

   • 2021-2023年公司预计归母净利润分别为50.14/56.49/62.02亿元，对应EPS为1.35/1.52/1.67元。
   • 当前股价对应2021-2023年PE分别为12/11/10倍，参考可比公司估值，给予公司2022年合理PE为15倍，对应目标价22.81元。
   • 首次覆盖给予“买入”评级。

关键信息

产能与成本

• 硅料业务：2021年底老产能技改后产能达9.2万吨/年，2022年底包头一期投产后产能达19.2万吨/年，2023年底总产能达29.2万吨/年。
• 公司拥有自备电厂，用电成本低至0.2元/度，有效降低生产成本。
• 硅料业务成本随着产能提升和工艺优化有望持续下降。

市场与政策

• “碳中和”与“新基建”：推动特高压建设进入新阶段，预计未来几年将显著提升。
• 光伏装机：2021年全球新增装机预计150-170GW，国内新增装机预计55-65GW；2022年全球装机有望突破180-225GW。
• 分布式光伏：政策推动下，市场有望加速发展，提升装机占比。

股价驱动因素

• 新能源电站建设超预期，带动业绩增长。
• 特高压建设订单超预期，提升输变电业务收入。

风险提示

• 硅料产能投放及销量不及预期。
• 光伏行业新增装机量不及预期。
• 电网投资不及预期。
• 海外业务经营风险。

盈利预测

估值与投资评级

• 当前股价：16.58元
• 目标价：22.81元（2022年PE 15倍）
• 首次覆盖评级：“买入”

估值方法

• 相对估值：参考可比公司估值，2022年PE为15倍。
• 绝对估值：基于公司盈利预测和业务结构，未来增长潜力明确，估值合理。

总结

特变电工在“碳中和”与“新基建”双重驱动下，硅料和输变电业务均具备增长潜力。公司拥有行业领先的产能和成本控制能力，新能源业务与ECC业务协同发展，为业绩提供持续支撑。未来三年，公司预计实现稳健增长，盈利预测显示其具备较高的投资价值，给予“买入”评级。