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特变电工：海外订单拉动业绩，一带一路龙头迎来价值重估

核心内容概述

特变电工（股票代码：未提供）作为中国电力装备行业的龙头企业，正受益于“一带一路”战略带来的海外订单增长和国内特高压建设带来的业务支撑。公司在国内和海外均占据重要市场份额，尤其在特高压变压器和输变电成套工程方面表现突出。同时，公司也在积极拓展新能源业务，包括多晶硅生产和光伏电站运营，为未来业绩增长提供了新的动力。新疆地区基础设施建设的加速也为公司提供了额外的增长点。

主要观点与关键信息

1. 电力行业是固定资产投资的先行者

• 电力行业在经济发展初期投资比重较大，后期随着经济转型，投资比重下降。
• 电力行业是国民经济的重要基础工业，建设周期长，需提前规划以满足用电需求。
• 在经济发达地区，电网投资占比高于电源，且随着新能源接入和电力市场建设，电网投资将持续增长。

2. 一带一路为公司带来广阔市场空间

• 一带一路沿线国家人均用电量远低于中国，存在巨大增长潜力。
• 电力传输损耗较高，如巴基斯坦、印度、蒙古等国，有利于中国电力设备出口。
• 中国电力设备企业在非OECD国家的出口占比较高，预计未来年均进口需求为1396亿美元，中国有望占据20-30%市场份额。

3. 公司海外业务表现卓越

• 特变电工的海外营收和增速在电力设备行业中领先，是行业龙头。
• 2015年新增订单10亿美元，2016年新增38亿美元，2016年底在手订单达50亿美元。
• 2017年5月的一带一路峰会预计带来新的订单释放，可能新增订单达到80-100亿美元。

4. 国内特高压订单支撑公司业绩

• 特变电工在特高压直流和交流变压器市场占有率第一。
• 2016年特高压新增订单约60亿元，为公司国内业务提供重要支撑。
• 随着电改推进，电网企业的定价权下降，特变作为民营企业优势明显。

5. 新能源板块持续发力

• 多晶硅产能从2万吨扩产至3万吨，预计17年保持价格高位，受益于贸易战。
• 光伏电站运营从2017年开始贡献利润，EPC业务保持国内第一。
• 2016年底建成500MW风光电站，17年运营利润预计达10亿元（权益60%）。

6. 新疆基建加速推动能源板块发展

• 新疆政府工作报告提出“电化新疆”建设，预计投资1810亿元。
• 煤矿和火电成为新增长点，16年煤炭产量约1300万吨，利润约2亿元。
• 17年煤电基地建设加快，预计带来2-3亿元利润，同时电站运营将带来稳定增长。

7. 盈利预测与估值

• 2016-2018年净利润预测分别为21.3亿、24.5亿、28.1亿元，EPS分别为0.66元、0.76元、0.87元，同比增长13%、15%、15%。
• 给予2017年18倍PE估值，目标价13.5元，维持买入评级。
• 公司估值自2016年以来维持在12-13倍的底部，具备价值重估空间。

8. 风险因素

• 一带一路推进缓慢可能导致海外订单落地不达预期。
• 国内多晶硅价格战激烈，进口替代不达预期。
• 新疆基础设施建设投资不达预期。

业务拆分与财务表现

1. 变压器业务

• 2016年贡献净利润约7亿元，2017年预计7-8亿元。
• 2016年特高压订单量达60亿元，成为主要增长驱动因素。
• 毛利率稳定在23-24%之间。

2. 输变电成套工程

• 2016年营收约21亿元，净利润8-9亿元。
• 2017年预计营收增长至30亿元，净利润11-12亿元。
• 2016年毛利率23.3%，预计2017年进一步改善。

3. 光伏板块（新特能源）

• 17年预计利润约10亿元（权益60%），主要受益于多晶硅价格坚挺和电站运营。
• 多晶硅产量从2万吨提升至3万吨，价格和毛利率有望保持高位。

4. 煤炭与电费业务

• 16年产销约1300万吨，利润约2亿元。
• 17年预计利润2-3亿元，随着煤电基地建设加速，未来有望进一步增长。

5. 电线电缆业务

• 16年利润约5000万元，毛利率稳定在11%左右。
• 业务增长缓慢，需关注成本控制。

6. 资产减值损失

• 12-15年分别计提2.18亿、2.38亿、3.44亿、4.67亿。
• 预计16年后减值损失将有所下降，但仍维持3-4亿元。

财务指标与估值分析

未来展望

• 特高压：预计17年特高压项目集中建设，订单持续释放，提升公司毛利率和净利润。
• 光伏与多晶硅：17年光伏电站运营开始贡献利润，多晶硅扩产和价格高位为公司带来稳定收益。
• 新疆基建：煤电基地建设加速，带来新的增长点。
• 估值提升：随着业绩增长和一带一路推进，公司估值有望进一步提升，当前PE处于低位，具备价值重估空间。

总结

特变电工凭借其在电力装备行业的领先地位，以及在“一带一路”战略下的海外业务拓展，成为业绩增长的重要驱动力。公司在国内特高压建设中占据核心地位，同时在新能源和新疆基建方面布局积极，具备多方面的增长潜力。尽管面临一定的风险，如海外订单落地不及预期、多晶硅价格战等，但其基本面稳健，未来业绩有望持续改善，估值也有提升空间，因此维持“买入”评级。