20181102-光大证券-科斯伍德-300192.SZ-2018年三季报点评_龙门教育并表业绩大增_剩余股权并购将持续推进_6页_1mb
报告摘要
科斯伍德2018年三季报总结
核心内容
科斯伍德（300192.SZ）在2018年前三季度实现了显著的业绩增长，主要得益于龙门教育的并表效应。公司通过收购龙门教育剩余股权，进一步整合教育资源，推动教育板块发展。同时，公司保持胶印油墨业务的稳健增长，整体业绩表现亮眼。
主要观点
- 业绩增长显著：2018Q3总收入同比增长93.52%，归母净利润同比增长142.15%；2018Q1-3总收入同比增长106.57%，归母净利润同比增长466.35%。
- 龙门教育并表增厚利润：龙门教育纳入合并报表后，为公司贡献了约4,134万元利润，同时通过现金分红贡献了约4,968万元利润。
- 教育业务布局全面：龙门教育深耕中高考培训，布局素质教育模块，未来将覆盖更多学科，提升教育服务质量。
- 战略扩张重点：全封闭VIP校区是龙门教育未来扩张的重点，预计到2020年将实现在校生3万人的目标。
- K12课外培训业务导流：通过开设K12培训中心为VIP校区导流，覆盖22个省区、47个城市，未来将进一步扩展。
- 学历教育新模式：龙门教育采用轻资产合作办学模式，与中职学校合作，探索“职业素养+学科素养+人文素养”新业务模式。
- 并购计划持续推进：科斯伍德拟以现金加发行股份方式收购龙门教育剩余50.24%股权，完成后将实现对龙门教育的全资控股。
关键信息
财务数据概览
- 总股本：2.43亿股
- 总市值：21.47亿元
- 一年最低/最高价：6.86元 / 14.96元
- 近3月换手率：72.77%
业绩预测
| 指标 | 2016 | 2017 | 2018E | 2019E | 2020E |
|---|---|---|---|---|---|
| 营业收入(百万元) | 490 | 472 | 1,152 | 1,334 | 1,605 |
| 净利润(百万元) | 36 | 6 | 126 | 106 | 131 |
| EPS(元) | 0.15 | 0.02 | 0.52 | 0.44 | 0.54 |
估值指标
| 指标 | 2016 | 2017 | 2018E | 2019E | 2020E |
|---|---|---|---|---|---|
| P/E | 60 | 372 | 17 | 20 | 16 |
| P/B | 3 | 3 | 3 | 2 | 2 |
| EV/EBITDA | 32 | 77 | 21 | 16 | 14 |
| EV/EBIT | 59 | 399 | 29 | 20 | 17 |
| EV/NOPLAT | 72 | 595 | 35 | 24 | 21 |
| EV/Sales | 4 | 6 | 3 | 2 | 2 |
盈利能力
| 指标 | 2016 | 2017 | 2018E | 2019E | 2020E |
|---|---|---|---|---|---|
| 毛利率 | 23.46% | 18.78% | 36.43% | 37.55% | 36.56% |
| EBITDA率 | 13.94% | 8.34% | 13.43% | 15.63% | 14.95% |
| EBIT率 | 7.55% | 1.61% | 9.72% | 12.29% | 12.03% |
| 税后净利润率 | 7.35% | 1.22% | 10.95% | 7.98% | 8.16% |
| ROE(摊薄) | 5.11% | 0.82% | 15.17% | 11.75% | 13.10% |
资产负债表（百万元）
| 指标 | 2016 | 2017 | 2018E | 2019E | 2020E |
|---|---|---|---|---|---|
| 总资产 | 809 | 1,702 | 1,918 | 2,076 | 2,323 |
| 流动资产 | 467 | 677 | 930 | 1,100 | 1,352 |
| 货币资金 | 181 | 362 | 484 | 561 | 675 |
| 应收账款 | 136 | 131 | 303 | 346 | 420 |
| 存货 | 65 | 88 | 125 | 156 | 206 |
| 总负债 | 101 | 848 | 938 | 1,023 | 1,175 |
| 有息负债 | 0 | 638 | 683 | 691 | 723 |
| 股东权益 | 708 | 854 | 980 | 1,054 | 1,148 |
| 每股净资产 | 2.91 | 2.91 | 3.43 | 3.73 | 4.12 |
现金流量表（百万元）
| 指标 | 2016 | 2017 | 2018E | 2019E | 2020E |
|---|---|---|---|---|---|
| 经营活动现金流 | 59 | 27 | 60 | 173 | 199 |
| 投资活动现金流 | -23 | -477 | 50 | -32 | -42 |
| 融资活动现金流 | -9 | 630 | 13 | -64 | -43 |
| 净现金流 | 28 | 180 | 123 | 76 | 114 |
风险提示
- 同业市场竞争风险：教育行业竞争激烈，可能影响公司市场份额。
- 教育行业政策变化风险：政策调整可能对教育业务造成影响。
评级与投资建议
- 评级：买入（维持）
- 目标价：13.00元
- 目标期限：12个月
- 说明：未来6-12个月的投资收益率领先市场基准指数15%以上。
估值方法的局限性说明
本报告所采用的分析和估值方法基于各种假设，不同假设可能导致结果差异。估值结果不保证所涉及证券能够在该价格交易。
分析师声明
分析师具有证券投资咨询执业资格，独立、客观地出具报告，对内容和观点负责。
特别声明
本报告由光大证券研究所编写，信息来源合法且可靠，但不保证准确性与完整性。报告内容仅供参考，不构成任何投资建议。投资者应自主决策并承担相应风险。
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