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分众传媒2018年4月26日分析总结

核心内容

分众传媒（002027.SZ）在2017年及2018年第一季度表现出持续的高增长态势，公司通过优化媒体结构和扩大点位数量，增强了其在广告市场的竞争力。同时，公司开始拓展海外市场，展现出较强的市场拓展能力和盈利潜力。

主要观点

• 业绩表现：2017年年报显示，公司营业收入达到120.14亿元，同比增长17.63%；归母净利润60.05亿元，同比增长34.9%。2018年第一季度营业收入29.6亿元，同比增长22.28%；归母净利润12.07亿元，同比增长9.1%。
• 增长逻辑：公司业绩增长主要得益于广告主对生活圈媒体的认同和广告预算的增加，以及媒体资源点位的稳步扩张。
• 盈利能力：2017年毛利率为72.72%，净利率为49.72%。2018年第一季度毛利率为68.94%，净利率为40.54%，净利率下降主要由于政府财政扶持款减少。
• 成本结构：媒体租赁成本为公司主要成本，占营业成本的75.27%。设备折旧费和职工薪酬分别占营业成本的3.64%和13.08%。
• 投资建议：公司具备强媒介属性和垄断优势，短期市场扰动不改其长期增长逻辑。预计2018-2020年净利润分别为67.4亿元、80.1亿元、94.5亿元，EPS分别为0.55元、0.65元、0.77元，给予18年30倍PE，对应6个月目标价16.5元，维持“买入-A”评级。
• 风险提示：新潮传媒价格战可能对行业竞争造成影响，以及海外扩张不及预期的风险。

关键信息

• 市场布局：截至2018年3月，公司电梯电视媒体数量达32.4万台，电梯海报媒体达151万块。同时，公司已在韩国设立子公司，并计划在新加坡、印尼等市场拓展。
• 客户覆盖：公司客户数量超过5400个，包括宝洁、联合利华、通用、奔驰等全球性广告主，中国品牌100强中超过80个选择投放分众媒体。
• 财务数据：
  • 2017年净利润60.05亿元，同比增长34.9%。
  • 2018年Q1净利润12.07亿元，同比增长9.1%。
  • 2018年预计上半年净利润32.2亿元-34.2亿元，同比增长27.12%-35.02%。
• 现金流情况：
  • 经营活动产生的现金流量净额为41.56亿元，同比增长-13.41%。
  • 投资活动产生的现金流量净额为-20.37亿元，同比增长-29.88%。
  • 筹资活动产生的现金流量净额为-25.67亿元，同比增长400.91%。
• 财务指标预测：
  • 2018-2020年净利润分别为67.4亿元、80.1亿元、94.5亿元。
  • 2018年EPS为0.55元，2019年为0.65元，2020年为0.77元。
  • 2018年PE为20.4倍，PB为5.3倍。
• 分红计划：拟每10股派发现金红利1元（含税）、转增2股。
• 竞争分析：新潮传媒价格战属于短期市场波动，长期影响较小。分众在市场渗透率和媒体资源数量上均领先，具备较强的规模优势和议价能力。

业务分析

• 楼宇媒体：继续重点布局一二线城市，并加速三四线城市的下沉。预计刊例价年增幅为10%-20%，对应平均贡献收入增长1%-5%。
• 影院媒体：基于广告主需求稳步推进业务，市占率约为60%，领先行业第二名约30个百分点。截至2017年底，签约影院数量达1750家，银幕数达11800块。
• 其他媒体：2017年营业收入2.97亿元，同比增长276.52%。主要受益于业务分类调整和追溯调整。

盈利能力分析

• 毛利率：2017年为72.72%，2018年第一季度为68.94%，整体保持稳定。
• 净利率：2017年为49.72%，2018年第一季度为40.54%，净利率下降主要由于政府财政扶持款减少。
• 费用率：销售费用率下降，管理费用率和财务费用率保持稳定。2017年销售费用率16.63%，管理费用率4.38%，财务费用率-1.07%。
• 研发投入：2017年研发支出为2.24亿元，同比增长35.8%，主要用于新一代智能广告机及相关平台的开发。

风险提示

• 新潮传媒价格战升级可能加剧行业竞争。
• 量或价提升不及预期可能影响公司业绩。
• 扩张速度过快可能对盈利能力产生负面影响。
• 海外扩张不及预期可能影响公司未来增长。

投资建议

• 评级：维持“买入-A”评级。
• 目标价：6个月目标价为16.5元。
• 盈利预测：2018-2020年净利润分别为67.4亿元、80.1亿元、94.5亿元。
• 估值：参考同类可比公司并给予增量市场上的龙头溢价，给予18年30倍PE。

财务报表预测和估值数据汇总

公司评级体系

• 收益评级：

  • 买入：未来6-12个月投资收益率领先沪深300指数15%以上。
  • 增持：未来6-12个月投资收益率领先沪深300指数5%-15%。
  • 中性：未来6-12个月投资收益率与沪深300指数的变动幅度相差-5%至5%。
  • 减持：未来6-12个月投资收益率落后沪深300指数5%-15%。
  • 卖出：未来6-12个月投资收益率落后沪深300指数15%以上。

• 风险评级：

  • A：正常风险，未来6-12个月投资收益率的波动小于等于沪深300指数波动。
  • B：较高风险，未来6-12个月投资收益率的波动大于沪深300指数波动。

分析师声明

焦娟、王中骁声明，本人具有中国证券业协会授予的证券投资咨询执业资格，勤勉尽责、诚实守信。本人对本报告的内容和观点负责，保证信息来源合法合规、研究方法专业审慎、研究观点独立公正、分析结论具有合理依据，特此声明。

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