20181030-新时代证券-分众传媒-002027.SZ-分众传媒2018年三季报点评_楼宇媒体收入稳健增长_逆周期扩张建议关注公司长远发展_7页_1mb

分众传媒2018年三季报点评总结

核心内容

分众传媒在2018年前三季度实现收入108.77亿元，同比增长24.59%，归属母公司净利润48.10亿元，同比增长22.81%。公司预计全年归母净利润为58—62亿元，同比增长-3.41%至+3.25%。尽管四季度业绩预计有所回落，但公司整体表现稳健，且逆周期扩张策略为长远发展奠定基础。

主要观点

1. 楼宇媒体收入保持高增长

• 三季度收入37.67亿元，同比增长21.94%，与前两个季度增速持平，显示出楼宇媒体广告依然保持较高景气度。
• 全年前三季度收入增长稳定，印证了电梯广告行业的持续增长潜力。
• 在全媒体广告刊例花费下降的背景下，楼宇媒体仍能保持高增长，说明其市场需求相对独立且强劲。

2. 四季度业绩回落原因分析

• 行业景气度整体下行，广告主预算缩减，导致公司收入和利润增速回落。
• 公司在2017年下半年至2018年上半年快速扩张，基数效应导致四季度增速放缓。
• 竞争对手的扩张及低价策略分流了部分广告预算，影响公司业绩表现。

3. 逆周期扩张策略的合理性

• 公司主动进行逆周期扩张，旨在应对行业新进入者并巩固市场份额。
• 探索梯媒数字化是公司顺应行业趋势的重要举措，有助于提升广告投放效果和客户挖掘能力。
• 放弃过度追求利润率，转向重视行业格局和市场份额，是更健康的发展思路。

4. 长远发展预期

• 公司未来三年净利润预计分别为60.43亿元、71.22亿元和81.50亿元，EPS分别为0.41元、0.49元和0.56元。
• 对应PE分别为14.2倍、12.1倍和10.6倍，显示估值逐步下降，但公司基本面稳健。
• 分众传媒作为电梯广告行业龙头，短期业绩波动是为长期发展布局，值得投资者关注。

关键信息

财务表现

• 营业收入：2016A-2018E分别为10213、12014、14601百万元，三年复合增速为21.5%。
• 净利润：2016A-2018E分别为4451.2、6005、6043百万元，三年复合增速为0.6%。
• 毛利率：由70.4%下降至68.7%，显示成本压力增加。
• 净利率：由43.6%下降至41.4%，反映利润率有所下滑。
• ROE：由54.6%下降至19.5%，显示盈利能力有所减弱。

估值与财务指标

• P/E：从19.32倍下降至10.6倍，反映市场对公司未来增长的信心增强。
• P/B：从10.76倍下降至2.1倍，显示公司资产价值被市场重新评估。
• EV/EBITDA：从15.39倍下降至6.0倍，进一步体现公司估值的压缩。
• 资产负债率：从32.8%下降至16.6%，显示公司财务结构更加稳健。

风险提示

• 广告行业景气度持续下行，可能影响公司收入增长。
• 公司扩张过快可能带来经营风险，需关注资金链和管理能力。
• 政府补贴大幅下降可能影响公司盈利能力。

评级与展望

• 投资评级：维持“推荐”评级，认为公司长期发展潜力较大。
• 未来展望：公司短期业绩回落是为长远发展服务，未来收入增长将成为衡量公司业绩的核心指标。
• 市场走势：公司股价一年内波动较大，但分析师仍看好其长期价值。

附录

• 财务摘要与预测：详见附表，包含资产负债表、现金流量表、利润表及主要财务比率。
• 分析师声明：胡皓为首席分析师，研究基于客观数据和合理假设，不涉及利益冲突。
• 免责声明：本报告仅供参考，不构成投资建议，公司不承担因使用本报告而产生的责任。

总结

分众传媒在2018年前三季度保持了较高的收入和利润增长，但四季度业绩预计出现下滑。公司逆周期扩张策略虽短期影响利润，但有助于巩固行业地位和探索第二成长曲线。分析师认为，公司应更关注市场份额和行业格局，而非短期利润率。尽管面临行业下行和扩张风险，公司仍具备长期投资价值，维持“推荐”评级。